当前，优质公司股权仍是国内最具性价比的投资方向。但对市场指数行情的期待不宜激进，下半年A股市场将有望在底部回暖，困境反转与景气持续改善板块在弹性上占优。旗下产品仓位现在处于较高水平，构建价值与成长相结合的杠铃策略。  

          
上半年A股市场结构分化

    经济复苏强度或是影响未来市场的关键因素      

中国基金报：上半年A股市场跌宕起伏，结构大幅分化，如何看待年内市场的整体表现？哪些影响市场的核心因素值得关注？ 

邹奕：今年以来，线下消费场景放开，叠加各项政策的多管齐下，我国经济整体处于弱复苏的状态中，海外发达经济体加息周期进入尾声，金融体系的脆弱性及需求的下滑开始有所体现。但经济状态弱而不衰，政策利率路径预期波动较大，同时对我国出口的拖累逐渐开始体现。

上半年投资者对中国经济复苏强度的预期摆动，以及海外经济体加息政策路径的预期变化，共同造成了市场的较大波动。在经济周期处于交界处时，市场的预期总较为模糊，叠加中美周期错位，市场波动较大是可以理解的，但往往越是这种时候，中国市场蕴藏的相对机会也越大。

对整体市场而言，未来走势的关键因素在于中国经济的内生性复苏强度，以及海外发达经济体加息周期末期的经济及市场表现，需要警惕的风险在于维持高利率状态下海外市场的“黑天鹅”事件及其对国内市场的影响。         

关于AI和中特估

中国基金报：今年以来，AI、中特估等热门板块轮番演绎，怎样看待其延续性？后续投资价值如何？ 

        
邹奕：今年AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。

ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红慷慨稳健，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。  

       
自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。

自下而上看，受GPU算力等因素的影响，中国AI大模型的成熟还会落后美国一定时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高；“中特估”板块中，有很多央国企在强调提高经营质量，在弱复苏环境中实现稳健增长，同时开始更加积极地与市场沟通，加大股东回报的力度，未来相信也能走出持续的行情。      

下半年A股有望重回基本面驱动

     困境反转与景气持续改善板块或弹性占优    

中国基金报：有机构认为，当前股市已处于底部区域，拐点不会太远。如何判断下半年的A股市场走势？哪种风格有望占优？ 

邹奕：从各大类资产的比较来看，当前股债收益比基本处于历年来的底部区域，而“房住不炒”的背景下，极大削弱了地产的投资属性，综合来看，优质公司股权仍是国内最具性价比的投资方向。但基于中国弱复苏、发达经济慢衰退的判断，对市场指数行情的期待不宜激进。

下半年，新一轮稳增长政策逐步落地后，相信中国经济将在复苏态势中更趋改善，叠加海外流动性的逐步转向，A股市场将有望在底部回暖，投资风格也有望重回基本面驱动为主，我们认为困境反转与景气持续改善板块下半年在弹性上占优。         

降息提升经济恢复的预期

  财政和产业政策有望协同发力拉动经济复苏 

中国基金报：近日，央行再度下调LPR利率，“降息”对宏观经济和产业经济产生什么影响？    

邹奕：在经济复苏的动能出现趋弱迹象的背景下，央行近日再度下调LPR利率，主要目标仍是为了降低实体经济领域的融资成本，间接提高实体经济领域对资金的需求，起到进一步拉动经济的作用。在降息后，财政和产业政策有望逐步出台，协同发力，对经济的拉动作用将会更加显著，相信会逐步扭转市场对经济过于悲观的预期。         

美联储可能仍要加息为通胀降温

    两种走向可能影响AH股磨底时间长短    

中国基金报：美联储加息是否继续受到关注，如何看待下半年的全球宏观环境？对A股和港股市场产生哪些影响？    

邹奕：6月的议息会议结果如期暂停加息，但点阵图却意外上调了利率终点水平，显示年内可能仍有两次25bp的加息。主要原因在于美国劳动力市场仍然较为紧张，职位空缺率及非农就业水平再次超预期，由此导致虽然CPI下行明显，但其核心通胀仍较有韧性，且在下半年基数效应逐渐消退的背景下，不排除有二次通胀的风险。

下半年联储的货币政策走向存在两种可能性，一是失业率开始上行，核心通胀开始明显走低，那么利率终点可能较当前预期的低；二是失业率仍在低位徘徊，核心通胀仍具韧性甚至二次通胀，只要2%通胀目标不变，利率终点将会更高。但殊途同归，结果大概率仍是失业率开始抬升，差别在发生的时间早晚。

对A股的影响在于外资的参与度以及美国经济强弱通过出口的外溢效应，港股市场与A股不同的地方在于，美联储的货币政策对其估值方面影响更大。在上述两种情形的讨论下，对于处在底部区间的AH股市场的影响主要在于磨底时间的长短，但并不改变方向。              

下半年投资主线及港股的配置价值     

中国基金报：你认为下半年的投资主线在哪里？哪些行业和板块值得关注？为什么？港股的配置价值在哪里？ 

       
邹奕：当前市场除少数活跃题材板块外，整体处于低估状态，在此基础上，应该更加关注企业自身经营的变化，抓取低估优质企业的底部筹码，静待目前预期模糊的宏观经济出现趋势性的变化。

首先，中特估资产在调整后将继续获得重视；其次，一些与宏观经济相关性较高的行业（化工、消费、互联网）开始出现困境反转的机会；其后，一些因为筹码结构出清导致超跌的，长期发展空间较大的行业（电新、创新药、智能汽车等）也值得重视。

         
港股市场流动性相对较差，我们认为配置价值主要分几块，一块是AH价差较大的中特估资产，另一块是符合海外投资者投资标准且实现困境反转的互联网、创新医药及器材等，最后是新消费领域一些较为独特的新兴企业。

港股的特殊之处在于其基本面和估值的周期错位，在中国经济逐渐走出底部，美元流动性处于拐点附近的位置，有望慢慢走出双击的行情，在预期反复摆动的当下，需要投资者在底部更具耐心。         

中国市场仍处长期估值低位

   维持价值和成长相结合的杠铃策略   

中国基金报：当前公司旗下产品的仓位如何？在投资策略方面，怎么去应对市场的变化？

邹奕：我司旗下产品仓位现在处于较高水平。投资策略方面，我们构建了价值与成长相结合的杠铃策略。在当前中国市场处于长期估值低位的情况下，作为股票长期多头应该保持主动积极的态度，做好自下而上的公司及行业研究，遴选出优秀的投资标的，平衡选择高胜率及高赔率的优质投资机会。

我们坚信当前低迷的市场表现和低落的市场气氛会提供更多更好的长期投资机遇。需要保持警惕的是系统性风险，这可以通过适度减仓和指数对冲来控制总风险敞口。

来源 | 中国基金报

作者 | 刘明 吴君 任子青

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