在四月二十四日的量化对冲基金月度策略报告中，我们花费了较大的篇幅去警示高启的系统性风险。最近几天，一些自己做投资的客户表示从中受益，规避了当前的这波调整，不少客户赶过来询问我们对市场的看法。大家关心最多的还是，牛市结束了吗？调整会到哪里？我们决定写下这篇致投资者的一封信，和投资者一起分享我们的看法：
如果是在我过去住过的南方小城里，我只要走出家门，我就不能为自己散步了，我会不停地遇上熟悉的人，我只能打断自己正在想着的事，与他们说几句没有意义的话。
北京对我来说，是一座属于别人的城市。因为在这里没有我的童年，没有我对过去的回忆，没有错综复杂的亲友关系，没有我最为熟悉的乡音。当我在这座城市里一开口说话，就有人会对我说：“听口音，你不是北京人。”
我不是北京人，但我居住在北京，我与这座城市若即若离，我想看到它的时候，就打开窗户，或者走上街头；我不想看到它的时候，我就闭门不出。我不要求北京应该怎么样，这座城市也不要求我。我对于北京，只是一个逗留很久还没有离去的游客；北京对于我，就像前面说的，是一座别人的城市。我觉得作为一个作家，或者说作为我自己，住在别人的城市里是很幸福的。
2015年中国经济是继续探底的一年，政策持续宽松的预期也很强，A股市场通过IPO等渠道推动直接融资的发展，助力中国经济结构转型，这一过程即为市场带来机遇，也为市场的风险管理带来很大挑战。
纵观近期的A股市场，个股估值泡沫化十分普遍而且严重，相当多的股票价格严重透支未来业绩的成长，其中创业板平均市盈率已经达到104.95，部分个股泡沫也远超当年纳斯达克科技股的泡沫水平。根据瑞士信贷对全球股市换手率的计算，中国市场换手率居于全球第一，市场资金对赌博弈处于白热化状态。
享受泡沫，固然能够使人兴奋，但请牢记宴会总有结束的时候。产业资本已经开始频频减持，高位增发还债降杠杆的企业也屡见不鲜，而真正的央国企改革才刚刚开始，改革的困难尚无法预料。我们无法预测泡沫什么时候会破灭，也无法预知谁会买单，但唯一能确定的是，总有人要买单。
一直以来，普通投资者对市场的划分都是以牛熊为界限，牛市意味着糊里糊涂就可以挣大钱，熊市则意味着投资者只有多亏与少亏的差别。殊不知，市场正在悄悄的衍变，加了杠杆资金的市场，牛市里的一个黑天鹅或者一次回调，也可以令很多投资者倾家荡产，而即便是熊市，稳健专业的投资者也拥有众多结构性的对冲工具来规避风险。
预计随着市场标的供应量的不断扩大、杠杆资金的普遍使用以及日渐丰富的对冲工具的影响，a股出现单一的线性牛市或熊市的机会将越来越少见，取而代之的将是在国外成熟的资本市场常见的宽幅震荡模式：震荡走牛（也即所说的慢牛）或者震荡走熊，在这种行情中，个股与板块结构性分化成为常态。由于缺乏对冲经验和估价能力，大多数非专业投资者，尤其是高频交易的非专业投资者，将逐渐被市场淘汰。无论牛熊，都将有很多传统的散户无法适应市场的变化。这一特点是否已经初露端倪，我们还在密切观察，未来也将与您一同见证。
每当市场充斥着投机行为时，行情总会风云变幻，给风险管理带来极大的挑战。在这股权时代的复杂浪潮中，我们管理团队始终以严谨的风控作为主基调也时刻保持谨慎心态，增加股指期货等对冲品种来应对市场可能出现的风险，把握住股权时代的机遇，无论是处于牛市与熊市的周期之中，我们都有信心为投资者配置和管理好资产，获取良好收益。
华炎投资团队
2015.5