“寒夜客来茶当酒，竹炉汤沸火初红，寻常一样窗前月，才有梅花便不同。”
这正如我们的投资人赋予我们一种长期的信任，亦是如沐春风，却也如芒在背。今年这一封信写的有些许晚，但只会迟来未曾不来。跨入华炎的第八年也是第七封信，每一字一句，我们真挚而又谦卑，我们归纳却也自省，因为我们深信：不忘初心，方得始终。
在过去的一年里是价值红利兑现的元年，以银行，保险为主的大金融；以酿酒，家电为主的大消费以及大类地产为核心的高股息，高业绩的上证50引导了整个市场结构化行情，而除外超过82%的行业以及上市公司对比年初出现了下跌，截至2017年年底有超过61%的上市公司已经跌破2016年2638点的低位。而我们在过去一年总体保持了较小的业绩波动，稳定的净值增长。截至12月31日标杆性基金产品华炎晨星与华炎盛熙基金全年录得接近*%与*%的收益率，其他六个基金产品（部分基金产品未满一年）都取得正收益，而连续七年每年我们管理的产品都保持正收益。
面对17年中庸的收益率我们自知是不理想的，然而17年整体上是非常不利于我们投资风格的一年，中国资本市场亦步入价值投资的元年，这是对于平均年龄只有29岁的华炎团队将是一个划时代的阶段，既然年轻对于我们而言优势在于拥有系统的学习能力，强化认知的逻辑以及适应市场的主观能动性，而从始至终我们深信未来上市公司价值深度挖掘会是主导性投资策略，所以拥有的核心护城河与自我进化创新商业模式的上市公司将是引导未来价值的主流。因而我们一直在思考以及反省，17年基于我们的策略偏离主线的原因，一直作为深度价值挖掘的我们也是趋同与认可行业龙头，在这一观点我们与其它价值投资者是一致的，任一行业未来的集中度会越来越高，龙头效应必然明显。但对于安全边际方面考虑我们核心股票池大部分选择百亿级别的细分行业的龙头，而淡化千亿级别的大行业龙头，因为我们始终认为百亿的细分龙头发展到千亿市值，远比现在千亿市值的大行业龙头发展到万亿市值更有优势，瓶颈的突破阻力更小，因为我们深知茅台，格力与海康刚上市也只是在市值百亿，而很多细分行业龙头也会有成长成明星企业的机会。但在整个2017年价值兑现的元年，资本市场的资金认可的是大行业的价值龙头，我们的母策略稍显被动，但庆幸的是我们的多个子策略在处于被动市场中却获得发挥增益，我们的整体收益率，缓和整个母策略的被动。2015年股灾之后两年半以来我们不断通过深入学习以及引入优秀团队，研发包括期货量化以及套利模型，股票网格交易等金融工具以子策略的形式嵌入我们基金产品的配置，完善整个投资系统，优化整个资产配置。
对于85%的上市公司而言，2015，2016，2017三年都处于持续性下跌的逆境。随着三年风险的释放，离高点只有一两折的上市公司比比皆是，而不少优质行业龙头因为错杀已经开始显现价值，因而我们华炎要做的是在这不利的逆境的三年里管理的产品每年都保持正收益，我们确实也做到了，而当市场风格向我们趋同的时候，我们不是在补亏而是在享受利润的滚动。而2018年我们认为真正实现不亏损的途径在于慎始，在于如何买入，买入什么。这一点我们在过去一年里体会更加深刻，早些年的时候我们不理解巴菲特所说的“他一年只能想到一两个真正好的主意”。但是我们在投资实践中慢慢发现，过去之所以觉得市场上有很多机会，本质上其实是由于理解不够透彻，了解不够深入，没法对这些机会进行真正的比较，而如果你一旦足够了解，能够从机会成本的角度进行比较，你会发现真正的机会其实非常少，巴老所说的一年只能找到一两个好的主意并不是夸张的说法。我们所犯的错误大多数时候可以归结为对于平庸的机会频繁下注。这里我又不得不引用芒格的那句名言：“我能有今天靠的是不去追逐平庸的机会”。
如何挖掘 “不平庸的机会”？
巴老曾经说过一句价值名言：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。这种投资方法，寻找有护城河的企业，给我们提供了走向真正成功的唯一机会”。经常我们总会挖掘到细分行业里的优质明星企业，但是紧接着面临的一个问题是，你认为这个企业的合理估值是多少？因而这里涉及到作为一个投资人最核心的能力，如何评估企业的价值。显然对这个问题，大家并没有统一的答案，所以每天的股票市场才会有几千亿的成交，有投资者买入也有投资者卖出，而且这里边也没有捷径可以寻找，我们必须能够评估一个企业的价值，才能够知道什么样的价格是合理的。因此，所有能够影响一个企业的价值的变量都是我们需要考虑的因素，所有能够影响一个企业未来现金流折现值的因素都需要加以考虑；对于不同的行业、不同的企业来说，这些因素和变量也都有所不同，或者不同的时间段考虑的权重会有所区别。比如，就我们关注最多的资产和盈利能力来说，对于不同的企业，不同的企业管理者、不同的企业发展阶段、不同股票价位都有不同意义。
而其中对于盈利能力的判断，就要涉及到对未来的预测和判断，对未来的预测虽然有一些提高正确概率的规律可以遵循，但是我认为更多的是一门主观的艺术，也因此估值不可能成为一门完全客观的科学。所有将价值投资进行刻板、僵化理解的投资人最终都会得出一个结论“价值投资赚不到钱，或者说价值投资在中国赚不到钱”，其实大多数时候是这些投资人还没有达到能通过价值投资赚钱的水平，因为真正的价值投资知易行难，而行难的原因其实并不在于大家通常所说的难以坚持长期投资、难以抗拒情绪地波动等，本质上更多的还是来自于认知的不足，理解的不到位。
大多数情况下我们可以把投资、特别是证券市场上的投资和战争进行比较。战争的胜负不仅取决于自己有多强，还取决于你的对手有多强，如果你很弱，但你选择了比自己更弱的对手你依然能够打胜仗。遗憾的是，在战争中我们经常无法选择对手，但是在投资中我们有时却是可以的，也因此，在过去一年的投资中，我们经常去选择那些我们有比较优势的领域、最起码是没有比较劣势的领域进行较量；那些我们擅长的领域、熟悉的行业；以及那些我们认为大多数投资者都没有我们更了解公司情况的股票进行投资。事实上，我们赚的钱确实有一部分是来自于这些更弱的对手亏掉的钱，而不仅仅是投资标的本身所产生的现金流。
2017感恩有你,2018不忘初心与你同行
2018年1、2月，因为国内外因素的影响市场出现系统性风险，18年近一个多月我们所有管理的产品回撤在2.5%-4.2%之间，我们总体配置客观遵从仓位管理，因而对比整个市场的跌幅我们回撤处于合理区间，虽然18年的开端并不靓丽，但是庆幸的是大家都在同一起跑线，后面还有一年时间。作为一个基金管理人，我们长期努力追求的目标是跑赢指数，同时每年保持正收益，当然今年的业绩好坏和去年的业绩好坏没有必然的联系，而是取决于新的一年我们能发现和把握的机会以及市场给我们创造的机会。长期来看，投资如马拉松，有些年份会好些，有些年份会差些，但只要我们能够长期平均实现超越指数15%-20%的业绩，那么投资人基本上就可以实现最大化财富增值。
因而我们深信“莫道浮云终蔽日,总有云开雾散时,沧海横流心不动，守得云开见月明。”
祝君好，伴君行。
汕头市华炎投资有限公司
2018年02月
==订阅华炎投资官方微信==
点击右上角查看公众账号，点击关注，或直接扫描下方二维码，立刻关注
http://www.hyfunds.cn
公司电话：0754-88466135