Q：今年以来商品不同板块表现如何，对第四季度商品市场有什么展望？

A：今年以来截至第三季度末，油品、化工、黑色和有色板块都贡献了正收益，农产品略有亏损。商品板块中，油品板块，我们认为能源是需求最刚性且供给的控制能力最强的商品，接下来会持续关注冬天气温对需求的影响；化工板块目前处于供需双弱状态，还需继续等待机会；黑色板块，我们还是认为地产周期的转变不是短期因素；有色板块，我们会关注内外机会。权益板块，我们认为目前估值不高，但是驱动不明确，所以暂保持谨慎的态度。

Q：今年以来期货市场不确定性比较高，旌安在投研思路上有没有一些调整？

A：面对这样的市场，我们在不改变投研框架的基础上，对于投研的要求更高了，需要我们去把研究做得更扎实：一是我们要有一种终局思维，对商品远期的价格进行一个锚定，这样我们自己交易起来会有一个方向；二是我们需要有一个更系统的考虑，比如在估值的时候需要把成本端的影响都研究进去，这就需要一些跨板块的思考。

Q：在调整股票和债券的仓位时，具体如何进行风险分配？

A：我们在风险分配时主要评估两个方面：第一，评估这个资产在当下的安全边际和驱动下有多大的风险。如果该资产在短期风险较大，那么即使有可能获得高收益，我们也不会分配很高的仓位，目的是防止整个产品出现较大回撤。第二，风险的控制在于相关性。比如今年股票和债券亏损稍大，通过中证500和转债指数的曲线对比我们也发现二者是高度相关的，所以我们也需要去考虑高相关性带来的同时暴跌的风险。综上，我们会根据当下风险去分配股票和债券的仓位，在总体风险有限的情况下选择风险收益比更高的资产。

Q：在商品板块如何进行策略评级？

A：今年第一季度在进行头寸评级时，我们主要关注安全边际和驱动。安全边际分为估值和持有收益，估值指评估该品种价格在它整个估值体系中是偏高还是偏低，参考整个行业的比价;持有收益指持有一个合约是否带来现金流，因为商品是有跨期收益和升贴水的。驱动分为短期驱动和长期驱动，短期驱动指产业中一些偏中短期的变量，长期驱动指从半年及以上的维度看产业的周期。在头寸的选择上，我们会优先考虑安全边际，再考虑驱动。两者都满足的头寸我们会提高杠杆，只满足其一的头寸我们会挑盈亏比较优和有显性驱动的时候适当参与。

Q：旌安的股票池管理机制如何？

A：在股票池管理上，我们所有研究成果都是透明共享的。除权益团队外，商品团队和宏观团队成员也可以查阅和点评权益研究报告，进行互相的共享与交流，多角度剖析共同的社会大变量。在更新频率上，权益团队成员对基础覆盖的行业和标的进行持续跟踪与定期更新，对深度覆盖公司进行每周更新，并通过产业调研对公司边际变化和行业景气度等动态变量进行高频跟踪。

Q：旌安股票板块中，单票持股时间一般是多少？

A：我司股票板块分为战略仓和战术仓。以战略仓为盾，合理价格长线持有，一般的持有时间会在1年以上，根据具体情况进行仓位高低的处理；以战术仓为茅，灵活进攻、增强弹性，持股时间在1个月到半年左右，换手率也会相对高一些。

Q：目前股票板块具体涉及哪些细分行业，分配行业仓位的原则是？

A：目前权益端聚焦于消费医药、制造和科技，具体覆盖社服零售、食品饮料、通信与计算机、半导体、新能源等细分行业。行业仓位的分配原则：1.考虑风险收益比, 评估驱动因素能带来的价值有多大，以及没有这个驱动时，本身的安全边际在哪里。2.考虑行业集中度较高时的黑天鹅风险，万一整体行业发生系统性风险，需要评估这个风险对应的回撤是否能够满足产品的风控条件。

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