各位尊敬的投资者：

11月A股整体表现震荡盘整，板块轮动趋势明显，相比较而言金融蓝筹、周期类公司涨幅较大，结构分化的原因在于对未来经济复苏的预期发生了明显改变。

首先，海外新冠疫苗临床实验数据显示较高保护率，引发市场对疫情控制的良好预期，并由此预判经济复苏的可能性。根据海外主要国家新冠疫苗接种的节奏，判断明年上半年疫苗会得到较快普及，如果疫情得到控制，经济复苏的步伐就会加快，那么现在受损的经济结构就会得到修复，由此市场产生较乐观的预期，所以短期内全球包括原油、工业金属等一系列周期属性较高的大宗商品价格普遍出现上涨，导致股市中结构转换的过程。而前期估值提升较快的板块就会受到较大压力，因此我们仓位结构上也做了适当调整。

其次，临近年末，市场开始展望明年，其中最受关注的部分是明年的宏观政策，12月将召开中央经济工作会议，除了十四五规划以外，市场最关注的部分其实是货币政策和财政政策的未来走向。今年由于疫情因素，宏观政策是相对宽松的环境，考虑到未来疫情逐步缓解，经济逐步走向常态，宏观政策环境也将回归常态，因此明年政策边际变化也是我们重点关注的内容。如果货币政策回归中性，那么股价驱动因素更多的从之前的估值驱动转向业绩驱动。对我们而言关注重点会落在企业业绩增长的确定性上。

第三，我们认为，经济修复的趋势将会持续。我们注意到，近期工业企业利润增速大超预期，但是消费和人均可支配收入还处于疫情以来较低水平，我们相信随着经济增速的修复，居民收入和消费支出也会回升。考虑到今年年初疫情冲击带来的低基数影响，明年上半年经济增长的驱动因素大概率会转换到内需和消费上。

因此综合上述因素，我们站在未来一年的时间维度上看，无论中国还是全球经济均有望出现季度环比改善，市场关注点会从估值提升向业绩持续改善转换。因此，我们认为以健康升级、消费升级、业务与产品创新为主的国内结构性小康牛依然会继续。

1、消费领域，受疫情影响较大的消费场景逐渐恢复，消费的提升空间是比较明确的。随着需求改善，受益于本轮经济复苏的优质公司，有可能出现价量齐升的现象，竞争格局好、有定价优势和能力的公司是我们重点关注的品种。

2、大健康领域，需求高景气、龙头高成长、长期确定性是可以期待的，部分公司回调到位后有望迎来中长期布局时机。

3、消费型网络科技龙头，以及在政策支持、进口替代、成本优势、规模优势或低估值下部分公司利润弹性有望释放，也值得关注。

后续我们将继续坚持稳中求进风格，根据市场情况动态平衡仓位，择机布局能体现小康社会时代发展特征、具有中长期发展前景、核心竞争力突出的公司。我们相信，经过阶段性调整后，优质好公司的中长期未来依然能穿越各种事件扰动和市场波动，能为持有人带来中长期收益。

最后，衷心感谢各位投资人对我们的信任和支持！

上海景领投资管理有限公司

2020年11月30日