上市公司价值规则与机制扭曲。尤其体现在国有控股公司，公司与经济增长财富被严重分流，甚至跑冒滴漏或沉淀。

国有控股公司大股东及其代表并不关心投资者与自身市值盈亏，财政部与国资委关于国有企业考核停留在传统财务指标，没有市场化的保值增值与市值考核。

不是主要股东的民营内部控制人公司也是如此。

严重的认知与机制局限与缺陷：多年来没有给公司股东与投资者带来净投资收益且融资不断的公司被社会各界评价为优秀的楷模。

股市供给侧利益机制严重扭曲：2012年所有上市公司税负2.2万亿，净利润1.95万亿，2013年均为2.2万亿，2014年2.42万亿净利和相近税负（如果再加上个人所得税等）。而人力成本往往远大于净利与税负。

公司经营管理层多没有股权利益，除民营公司控股股东兼做高管外，绝大多数公司中高层的核心利益与股价涨跌、市盈率高低、股息率多数等几乎无关，与投资者利益协同性、相关性极低。

 资源掌控者几乎无直接成本无直接责任地在使用，可以享受着高收入，甚至借机实现灰色与非法收入。

 这是股市融资过度与低效、割韭菜现象的制度之源。

现行国企公司利益机制是鼓励各种IPO与再融资。重融资轻投资回报是这些公司决策者的实惠且合法选择。股市已成为工具，可投资属性与质量大幅度降低。

2014年证监会、财政部、国资委：员工持股制度、国企改革 —— 但进展缓慢

改革证券市场价值观、规则、利益格局与利益取向是突破口,是加速市场化的必要前提。

习近平书记在河北调研时指出:世界观、价值观是“总开关”。

证券市场“总开关”出生时就失灵了

> 巴菲特：以股东利益为本的公司文化、管理团队效率是公司价值表现优异三个核心要素中的两个。（2013年给股东的信）

“伟大的博弈”作者约翰·S·戈登，在总结百余年华尔街历史经验教训时指出：

       1.核心是谁制定规则

       2.规则是为谁服务

       3.古人强调的“德”为第一，即强调价值观与价值取向的核心作用。

       4. 建立资本市场联价责任机制，

       5.以有效的股权激励、市值考核、资本化分配为核心，

        6.取代中高层以短期货币收入与非法收入非核心的利益分分配。

        7.以资本红利部分取代过重税负----堵住风险与收益机制黑洞。

联价责任机制本质像农民联产责任制，释放巨大改革红利。

有助于各利益主体建立利益协同、价值取向于股东价值最大化。

核心是形成上市公司股东价值创造最大化的规则与机制。

有助于稳定股息率、提高每股收益增长率、维持合理市盈率，并抑制税负、各种成本与灰色支出、财富非法外流、股本盲目扩张，稳定预期基础上供求平衡，进而将GDP与公司增长更有效率地转化为股东收益增长

 建立大股东、公司管理层和投资者共担风险、共享收益的机制，完善股东为本的制度与文化，使得股票可投资性能与机制发生质变。

可以促进内部治理与规范有效性、治理水平大幅度提升。

股市不同价值取向下的供求格局例证：圈钱还是回报投资者？

5、股市中期股市展望

大风大雨一旦结束后将迎接彩虹

改革与转型基本成功前提下将呈慢牛趋势

 乐观判断：若能翻过理念、供求与利益机制和规则突破这三座山，股市迎来一片天， 景气周期长、核心竞争力持续领先公司将不断创出历史新高。

1 ) 若改革到位，五大机制多数将产生正面效应

      有力度的供给侧改革和宽松货币政策将大幅度降低无风险收益率、税负与成本，形成资本市场大“资j巨大乘数”效应和相应的改革红利：

      假定降低税负（2014年上市公司2.4万亿）的5%--10%

      假定人力成本及其增长有10%（2014年约2.8万亿）转化为上涨期权与资本利得，

      假定公司市盈率极低时上市公司能像华尔街那样拿出净利的20%左右用于回购，

     ------按20倍市盈率就有数万亿的资本红利和更加稳定的预期。

2 ) 债券的低利率和股票供给侧改革将从会使上市公司股东猛然醒悟：

      股权融资成本太高、增发对于多数真正好公司来说是做傻事

      这样会对冲注册制改革带来的供应压力

3 ) 股市中真成长、真蓝筹公司股票将成为稀缺优质资产、吸引力逐步增强

4） 基本面有支撑--坚定相信中国自2012年开始至少8年左右中速增长期，而不会很快硬着陆。

       目前6.9%左右增长相对高速增长已下降40到50%。

       中短期内进一步下跌空间很小，总量增速调整基本到位。

5） 长期低速增长的美国股市实现熊短牛长

       只要经济不是持续衰退、中速甚至低速增长条件下：

       慢牛也可以有，关键在于公司与股市内在机制。

      美国公司相对于欧盟、中日的低企业所得税

      相对于当前计入成本的现金收入更注重股权激励收入、401K的递延纳税

       蓝筹股2%左右的回购率：完美体现了五大机制和长牛基因

      中速增长可以催生股市较好的牛市收益：

       实业投资率与意愿下降、高储蓄率亟待转化、低无风险收益率使低风险资金溢出与风险偏好上升、并购与重组意愿上升。

       日本、台湾等在1990年前的中速增长期产生了持续多年的大牛市。

       沃顿商学院西格尔教授大数据研究也证实这一点。

• 德国1983--1989年供给侧改革成功，DAX指数从1982年10月500点到1989年底1800点。

6） 居民资产配置结构将发生重大变化，债权类、股票类投资将大幅度增加

        股权投资时代仅仅是刚刚开始。

        20万 亿理财与50多万亿储蓄在超低利率趋势下将持续涌出

特别提醒1：

•    中短期关注供求与估值。

     如果两大基本点改革不能有效且协同推进、新股与增发供应远远大于需求，大小非

     堰塞湖、IPO堰塞湖、再融资堰塞湖没有有效化解

     如果经济变轨与转型不成功而持续增速下降，

     中短期很难有彩虹，很可能雄途漫漫。

     创业板、中小板和高市盈率板块击鼓传花游戏将较快结束。

     但持续景气行业的优势公司仍将脱颖而出。

         

特别提醒2： 

    长期警惕中等收入陷阱。就10年左右的长周期而言，

      即使有美丽彩虹，要防止再次变轨降速。

      并防范发生重大系统性经济危机和和股市的暴风骤雨

特别提醒3 ：

      当前要理性而智慧地应对股灾

      目前中国股市大概率进入主跌趋势的中后期，急跌的时间过半、幅度过大半（约50%）。理性投资者将会迎来理想的结构性布局时机。

      主跌趋势结束后优质成长公司股票多表现良好。