各位尊敬的投资者：

本月A股整体表现震荡波动，行业结构上表现较好的是消费和医药，TMT板块处于缓慢筑底的阶段，我们整体持仓结构依然以消费、医药为主。进入5月中下旬后，由于国内召开两会，市场关注的重点在于政策的变化。从克强总理的政府工作报告中看，今年两会有几个新的政策变化需要重视：

1、 今年不设GDP增速目标：在疫情后，政府凸显务实的态度，放宽GDP增长要求，以保就业、保民生为第一要务。

2、 财政赤字率从去年的2.8%提升到3.6%，进一步加大财政宽松的力度。同时，加大税收减免，降低企业负担。预计今年税收减免新增约5000亿元。

3、 社融增速上限放宽，去年的要求是与GDP匹配。今年的提法是规模增速要高于去年。显然疫情冲击后，今年全年GDP增速大概率会低于去年，如果还是以去年的口径来要求金融体系，就会形成货币政策的收缩效应。

通过政府工作报告，说明政府已经意识到今年经济增长的压力较大。今年政策力度实际是进一步加大了，而且政策重点非常清晰，以保就业、保民生为首要任务。相应的积极财政政策和宽松货币政策相结合，也是从减税降费和降低融资成本这些层面来支持企业。因此从全年来看，市场流动性较为宽裕，市场利率可以维持较低水平，同时未来中小企业的信用利差也有可能会降低，这样对股市来说，估值收缩的概率较小，有助于提升股市的风险偏好。

展望未来，我们重点关注以下几方面的影响：

1、 两会后，中央到地方出台经济维稳的政策和措施会逐步落地展开。目前看主要是“新基建”和“老基建”投资并重的方式。两会后有关新老基建投资规模、各级财政预算、产业政策都会进一步明朗，与之相对应的板块和个股可能迎来确定性机会。

2、 保就业、保民生政策的影响会成为今年的政府工作核心目标，与此相对应的内需市场就会成为政策重点培育的方向。纯内需行业、吸纳就业能力较强的服务业等行业受到政策扶持的力度会提升。

3、 长期结构转变的考虑。在疫情冲击下，传统线下业务开始加快向线上迁移，无论是企业还是消费者，都经受了一次线上化的教育，在这样的背景下，我们要重视商业模式上的变化。

4、 疫情过后，市场恢复正常，在疫情中受损的行业和公司，都会逐步恢复 ，比如部分大消费、大健康行业龙头。龙头公司无论人力资源还是资金实力都相对厚实，抵御疫情风险的能力更强，部分小公司退出市场，会加速行业整合，行业集中度有望提升。所以每次市场危机解决后，往往就是这些行业龙头能够率先走出困境。

如果我们展望的时间拉长看，目前A股整体估值水平仍处于较低水平，加上今年疫情冲击下企业盈利的低基数效应，未来不排除估值和盈利共同提升的戴维斯双击可能。比如今年下半年可能逐季改善的经济数据，明年1季度的同比增速提升，行业集中度提升下龙头公司业绩超预期，这些因素均有可能提升A股的投资价值。

基于上述的分析，我们在构建组合时，主要涵盖消费、医药行业龙头和以信息安全龙头为主的TMT板块。我们坚信这些兼具成长性和确定性的优质公司能够为我们提供丰厚的回报。短期内我们依然会动态评估市场的变化，继续耐心寻找估值合理的优秀公司，以稳健操作的风格为持有人创造价值。

最后，衷心感谢各位投资人对我们的信任和支持！

上海景领投资管理有限公司

2020年6月1日