11月中外股市分化，欧美股市强势上行、外资加速增持A股；中国股市弱势调整、特别是白马蓝筹高位回调、市场IPO等各种融资与重要股东减持加快。公司尽管对涨幅大、估值高的股票进行适度减持，但在偏高估值、医保谈判降价超过预期等事件及市场持续弱势影响下产品净值出现明显大于本月股指的回调，结束了过去5个月相当强于指数的表现。我们需要反思与总结。

展望12月与未来几个季度，最新国内外PMI指数等经济先行指标显示，宏观经济调整节奏趋缓，货币政策继续宽松、减息降税仍在进行，低利率大趋势没有改变。同时，国内经济弱势下行趋势有望未来几个季度明显趋缓，A股各种改革逐步推进。短期看，A股供求关系是值得关注的重要变量之一。

行业与板块展望方面：创新药产业链、医疗服务行业与龙头收入、利润增长速度依然强劲、可持续，我们坚定看好其中长期表现；美日生物医药控费后表现明显好于大盘及中国巨大人口基数的老龄化趋势足以支撑龙头公司的长期优异业绩成长；但因今年涨幅过大、估值偏贵需要通过阶段性调整来消化估值。白酒等食品饮料传统快速消费品经过前几年高速增长增长后有望结构分化，龙头公司有望转入平稳发展阶段、多数非龙头公司持续增长面临压力，该板块龙头公司经过前期调整后估值基本合理。汽车等耐用消费品经过前几个季度快速下降后未来几个季度有望减缓下降速度，部分行业龙头估值基本合理。家电消费、住房消费龙头公司收入利润有望低速增长。信息与数字产品消费等TMT有望迎来结构性加速。日用必须消费品、休闲娱乐有望平稳增长，部分龙头公司估值合理。大金融板块龙头估值较低，但需要关注利率下行与坏账率上升的挤压。

12月的操作策略密切关注市场供求趋势变化调整仓位，深入研判行业与有关公司景气，优选核心竞争力突出且估值与未来2年公司成长性匹配的战略性快速成长行业与品种。对市场基本判断是短期谨慎、中期乐观。中短期配置策略是：基于估值与安全性优化传统白马核心资产结构作为基础配置，等待时机加大创新能力强、业绩成长加速且中期可持续、动态估值合理品种配置。

此外，本期介绍一下日本在医保控费后生物医药、医疗保健行业长期期表现。根据中金等研究，医药等行业在控费后虽然有波动，但中长期表现明显优于指数，1973年到2019年9月，日经225指数上涨3倍、医药行业上涨13倍、制药子行业上涨27倍（见下图）。

图：医保控费下日本医药行业表现

我们的研究与分析逻辑显示，优秀的医药公司过去为持有人带来丰厚回报，未来会优胜劣汰加大，龙头公司特别是创新链龙头、偏消费且景气度高生物基因药龙头、医药服务龙头估值前期偏贵经过调整后投资赛道长期优势明显、待估值调整回归后值得再度加大配置。

感谢您的关注与支持。