11月，A股小幅震荡，板块轮动加快，整体市场波动不大。我们调整了部分仓位，增加了成长类公司的配置。

临近年底，市场对宏观政策关注度上升。海外央行动作频频，在高通胀和疫情加剧压力下，美联储可能也会加快货币政策常态化的步伐；大宗商品市场波动加大，反映了市场对未来宏观需求层面的担忧。另一方面，国内宏观政策也有调整可能，本月将召开中央经济工作会议，我们预计经济工作会议将切合最新的经济趋势做调整，适当增加经济维稳力度，以达到经济政策跨周期调节作用。

从最新公布的月度数据分析，景气指标有下降趋势，特别是中小企业，面临成本上升、疫情冲击等因素的影响。同时反映宏观流动性的社融增速、M1、M2等数据还未出现向上趋势，在此背景下，跨周期调节政策出台的必要性上升。我们预计明年在跨周期调节政策作用下，投资和消费将会逐步从底部回升。其中投资的方向以新基建为主，特别是双碳目标下，节能、智能化电网、数字经济、安全领域这些方向可能会长期受益。消费领域，我们首先关注有关成本传导的边际变化。三季度以来，有越来越多的消费品公司开始进入提价阶段，目前看还是处于成本推动阶段，毛利率开始有修复；其次，我们关注消费升级背景下的投资逻辑。以新能车为例，在渗透率提升背景下，我们看到的是消费需求提升，智能化、电动化时代已经到来，未来两年是汽车智能化高速发展的阶段，舒适性、豪华感成为消费者关注重点。从实际销量情况看，部分车型甚至出现价量齐升的情况，也将带动行业的发展。在人均GDP从一万美元到三万美元提升过程中，消费升级既是持续驱动因素，也是必然结果。

展望未来，中国在降低能耗、努力减少碳排放前提下推动国内经济结构转型升级趋势非常明确，特别是建立以新能源为主体的能源结构是我们长期看好方向。我们在做持续调研，洞察行业格局，耐心布局其中的优秀公司。 

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2021年12月1日