2月以来，全球疫苗接种顺利推进，疫情有较大改善，市场对经济复苏的预期上升，全球大宗商品价格上行，通胀预期开始反映到资产价格中，推动美国长端国债收益率走高，叠加估值上行至短期高位，近期全球股市震荡下跌。

今年从1月份以来我们始终关注经济复苏和通胀预期的变化，美国长期国债利率已经从前期底部回升，这是经济修复的结果。如果今年全球经济修复顺利，那美债利率也会回归正常水平，目前看剔除通胀预期后的美债收益率还是负值，所以从交易的角度看，通胀预期对资产价格的影响还在发酵中。另一方面，由于疫情原因，全球主要国家的财政状况都受到了冲击，其中以美国为例，由于财政赤字货币化的持续扩张，财政压力将会成为长期影响，所以从宏观经济政策的角度看，今年很有可能出现“紧货币、宽财政”的状况，这样我们将面对长期滞涨风险上升局面。因此我们判断在新的宏观背景下，很多投资者都会重新审视自身的投资组合，调整组合的资产配置。

在经济增长和预期流动性回落的环境下，盈利增长的确定性和持续性是支撑估值的核心。从已公布的2020年业绩预告看，不少细分领域龙头公司业绩超过市场预期，呈现了量价齐升的业务态势。经济复苏仍呈现结构分化，我们将持续关注景气行业：

1、关注具有产品力和定价能力的品牌消费与新兴消费行业，根据我们对历史及长期数据回溯分析，消费行业优秀企业的毛利率和ROE基本不受PPI和CPI影响，具有安然穿越通胀的能力；

2、关注前景广阔且不受带量采购影响的健康服务相关行业，如：创新药及相关临床试验、伴随诊断、癌症早筛、精准治疗；辅助生殖、养老保健等医疗服务行业；

3、未来几年新能源及汽车电动化智能化相关产业链有望迎来高速增长，相关科技创新有望成为增长新动力。我们看到新能源行业过去多年来，依靠技术进步，不断提高生产率和能源转换效率，降低了新能源的发电成本和运行成本，未来依然有很大可能继续提升转换效率和降低成本，并由此带动能源行业结构转变；

4、互联网消费领域，得益于近几年渗透率的不断提升，龙头互联网消费公司的业务边界不断拓展，网络效应在持续增长，盈利能力还有提升空间。

我们近期对产品仓位做了较大调整，后续也将等待时机布局优秀公司，努力做好收益弹性和回撤控制的平衡。我们对A股的未来仍然充满信心，结构性行情可能会持续很长时间，期待中国优秀上市公司的管理层能带领更多公司成为世界级公司，为股东创造更多价值。

最后，再次感谢大家对景领投资的信任和支持，祝大家牛年万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2021年3月2日