5月以来，市场短期流动性发生较大改善，A股出现阶段性回暖行情，我们结合市场表现调整了仓位，重点配置消费、医疗服务和科技方面的持仓。

5月出现了一轮债市小牛市，主要驱动力是短端利率持续宽松，7天国债逆回购持续位于2%中枢。另一方面，人民币汇率充分反应了海外资金动向，从去年开始，人民币汇率与A股市场呈现了很高的相关性，近期人民币汇率出现一定程度上升，陆股通资金流入加快，驱动此次A股行情阶段性回暖。

从中长期看，未来股市一直存在着结构性机会：首先，目前我们在疫情防控上的优势，在生产供给上的能力，都转换成了贸易顺差。其次，我们在货币政策和财政政策上提前调整，汇率有可能表现的更强势，海外资本流入的趋势有可能持续。另一方面，通过我们持续行业调研和公司走访，相关行业景气程度给了我们很大信心，我们预判今年的结构性行情正在展开中。

从疫情中走过后，我们再次回顾，消费行业是经济三驾马车中最后复苏的一个环节。消费行业的需求，受到就业和老百姓收入结构等多方面影响。从供给端看，疫情冲击相当于一次供给侧改革，行业的竞争格局得到了进一步的优化。今年以来我们走访了一些消费品上市公司，明显感受到了市场的变化，需求端市场逐步恢复，而供给端竞争缓和，产品的售价和销量都有触底回升的迹象。所以，消费品领域的投资，仍然回归到企业本身，我们偏好毛利率高的消费品公司，一方面从价格上能证明产品具有足够的竞争力和定价能力，另一方面较高毛利率又给企业留出了更多可以用来打造品牌、打造营销能力的资源和空间。

在大健康方向上，我们非常看好医疗服务这个细分领域。第七次人口普查数据公布后，少子化、老龄化成为未来一段时间我们都要认真面对的问题，不仅国家的宏观政策要调整，行业结构、最终需求都会有重大变化。同时，在人民币强势的大环境下，医疗服务行业等处于非贸易项下的服务业，是受益于人民币升值的。近年来，医疗服务行业中民营机构正在崛起，他们在队伍激励、专业人才培养、品牌建设、市场营销、管理运营等多方面，都具有更强的竞争力和成长性。

风险方面，我们认为通胀是今年的重要问题之一。如果海外宏观政策没有重大调整，那么我们面临的输入性通胀压力还会持续，所以我们仍会关注PPI-CPI传导机制，预计2021年二季度原材料价格影响还会在更多公司报表中反映出来。

根据过往经验，在经营能力、议价能力、产品品牌力等各方面表现突出的优秀公司，特别是消费属性的公司为代表，具有定价能力，其长期毛利率、净资产回报率水平并未受到PPI及CPI影响，反而呈现出穿越通胀、受益于通胀等特点，也是我们长期深耕的方向。我们相信通过深度挖掘和紧密跟踪具备核心竞争力优秀公司，必将为持有人创造更多收益。

最后，再次感谢大家对景领投资的信任和支持！

上海景领投资管理有限公司

2021年6月1日