上半年A股市场总体处于先扬后抑的震荡状态，沪深300表现弱于创业板，国际主要股市总体震荡上行。景领投资年初对今年市场作出“宏观基本稳定、市场处于震荡消化高估值、结构性机会突出”的总体判断。上半年景领投资继续稳中求进，主要布局消费升级与健康升级龙头品种，并在春节后明显降低了仓位，总体取得了一定的正收益。

展望下半年，我们继续维持震荡市判断，系统性机会与风险均不大，主要基于宏观基本面、市场估值与流动性等因素综合考虑。

宏观面看，在呵护经济复苏与压制通胀上行之间，政策正在寻找均衡。而疫情防控、财政压力、过度宽松货币政策退出几个因素形成循环，互相制约。对于美联储来说，经济复苏是首要目标，预计政策的退出是逐步的、缓慢的，短期可跟踪疫苗接种率以及特效药研发进度，可能是未来潜在的风险催化剂。从交易的角度，可跟踪原油价格，如果原油价格上升导致美国国内政治压力上升，推动美国利率环境改变，全球资金必然会回流美国，这是未来一个显著风险点。对国内经济来说，严控房地产炒作、全球疫情下中国出口红利递减、消费复苏缓慢等，将使中国经济的增长速度逐步回归常态，增速逐步下行，这意味着货币与财政政策总体会维持宽松与积极，更注重结构优化与微调。

从宏观流动性看，因基数和疫情刺激等原因，社会融资增速、M1与M2增速预计会合理降低，与GDP增速匹配。但从市场回购利率、银行间拆借利率看价格低位、总体流动性充裕。从A股市场看，根据融资、减持、基金发行、市场成交与股价表现来看，总体处于弱平衡状态。

从市场板块估值来看，沪深300总体处于85%左右分位，其中前景确定性高的部分核心资产估值更高一些。创业板估值处于80%左右分位，其中龙头估值处于高位。

因此，我们会继续践行追求风险可承受的中长期绝对收益的投资理念，力争在不出现大的净值回撤或较大亏损前提下寻找机会。下半年，我们核心策略重点是继续寻找结构性机会，先重点关注成长，后择机回归核心资产。近期策略重点是消费电子、医疗服务、新兴消费等成长型公司，包括创新型与进口替代为主的消费半导体与AR、新能源、伴随与病理诊断、辅助生殖、医疗与养老服务等。预计四季度会关注消费升级龙头的跨年度估值切换、创新药及其服务产业链经过震荡消化估值后的中长期机会，以及宠物与医美等新兴产业是否进入估值与业绩匹配区域，适度加大健康升级与消费升级中核心资产配置。需要强调的是，从中长期看，尽管部分公司估值偏高，我们对大健康大消费中代表升级方向的龙头公司持续看好，未来的空间还很大。

同时，我们关注经济结构转型升级的中长期变化。首先，疫情后全球产业链和贸易重构，在内生性增长因素催化下，中国制造业能力和优势进一步凸显。我国出口份额持续抬升，一些细分领域中出现了进口替代的场景，中国有望实现真正意义上的“双循环”。庞大的人口和市场，终端需求更加多元化；本土充沛的资源、完整的产业链；强大的工程师红利、制造业技术积累；中国本土公司产品性能提升、品牌认可度增强，一些过去较难突破的领域也出现了新的变化。高端医疗器械、高端医疗服务、高端消费、半导体、光伏、新能车等具有长期成长能力的领域，行业景气度很高。第二，关注长期人口结构变化带来的产业变迁。人口普查数据显示，未来我国将面临老龄化压力，除了鼓励生育之外，强化科技力量、提高生产效率、提升资本渗透率等都是未来绕不开的课题。未来，消费与服务是最主要内生性动力，向高附加值产业、高端服务业转型，出口会向海外投资转变、货物输出会部分向资本与服务输出转变。

此外，也需要提防几方面的风险，包括全球的通胀风险、过度宽松政策退出的风险、股市供求关系快速变化的风险、上市公司发展过程中业绩不及预期的风险等。

再次感谢大家对景领投资的信任和支持！

上海景领投资管理有限公司

2021年7月1日