8月以来，A股延续震荡和结构分化行情，我们依然保持较低仓位，耐心等待市场趋势明朗。

目前中报披露已经完成，从盈利分布情况看，上游周期类公司业绩增速依旧强势，消费面临增长压力（去年同期基数较高）。显然消费板块还需要等待基本面进一步改善。因此，叠加行业政策风险影响下，白酒、医药等权重板块都出现了大幅调整。截止8月末，消费行业整体估值已经回落到相对合理区域，目前还需要等待行业基本面的边际改善信号。宏观角度看，去年四季度以来PPI-CPI剪刀差扩大的趋势还在延续，本轮通胀环境主要受到输入性因素影响，叠加居民储蓄率提高，导致上游成本的变化无法顺利传导到下游。因此从产业链利润分配的过程来看，有利于上游行业，从2020-2021年中报数据看，下游行业利润率被挤压，导致了下游消费行业估值下降。考虑到去年以来上游价格变化的基数效应，我们预判四季度后PPI-CPI剪刀差有收窄可能。 

8月公布的宏观数据看，出口依然是最强劲的，但是PMI领先指标中，新订单增速有回落，预计四季度出口数据的拉动效应可能边际下降，届时需要宏观政策调整应对，目前政府提出要跨周期调节经济波动，说明政府已经注意到经济运行潜在问题，我们判断政策未来主要发力方向可能是投资领域，预期下半年会加快地方政府发债的规模。同时会进一步加强对新兴产业的扶持力度，进一步加快产业结构转型。

同时我们也注意到新能源行业的景气度在持续提升，下游的需求增长是主要因素，特别是光伏应用领域有很多创新,模式，这些创新将有助于改善未来的能源结构，我们也将持续研究和跟踪。

近期操作上我们维持相对较低仓位，结构上成长和价值比较均衡，品种以光伏、新材料、消费、半导体等组成。主要考虑几方面原因：

1、消费医药行业由于不是短期热点，股价回调幅度也较大，我们此前降低仓位控制风险，同时也为了等待更好的建仓时机，目前看有部分消费品公司的业绩和估值都进入可操作区域，从长期看消费品行业增长的稳定性和确定性是值得提前布局的。去年以来上市了相当一批具有新兴消费属性的公司，比如医美、生命科学服务、高端医疗器械、合成生物等细分行业龙头公司，目前这批公司都处于估值挤压阶段，相对于年初我们做产业链调研的时候，估值有较大回调。这些细分板块对应的是老龄化及消费升级的逻辑，部分行业甚至还处于市场成长初期，行业竞争格局也有利于领先一步的上市公司，未来的成长空间其实是非常大的，值得重视。

2、热门景气行业赛道已经比较拥挤，个股波动幅度也较大，估值并不便宜，结合光伏应用领域长期增长前景，我们选择在光伏应用方向进行长期布局。

3、在经济结构转型过程中，科技行业的成长性是我们重点挖掘的方向，比较适合自下而上去寻找优秀标的，其中半导体、新材料等细分行业未来成长确定性高，进口替代逻辑下，优秀公司成长速度会很快，我们选择其中有独特竞争优势的公司长期跟踪研究，这个方向上的投研布局将会是我们长期的工作。

长期看我们对A股的未来仍然充满信心，结构性行情可能会持续很长时间，期待中国优秀上市公司管理层能带领更多公司成长为世界级公司，为股东创造更多价值。

最后，再次感谢大家对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2021年9月1日