今年以来我们始终关注经济复苏和政策环境的变化。去年在疫情冲击下，货币政策和财政政策都处于非常规状态，随着经济逐步复苏，近期国内政策基调已先行调整，货币政策不急转弯、财政政策正常化，信用扩张进入下行周期，证券市场估值重心下行和上市公司盈利上行并存。近期主要关注市场供求平衡情况：各种股权融资、新基金发行和其他资金入市情况，这是当前最突出的变量。

海外市场，3月美联储议息会议仍维持较为宽松的立场，并且表示加息时点将滞后于缩减QE，关注后续美联储货币政策退出的节奏。目前看剔除通胀预期后的美债收益率还是负值，所以从交易的角度看，通胀预期对资产价格的影响还在发酵中。另一方面，由于疫情原因，全球主要国家的财政状况都受到了冲击，财政压力将会成为长期影响。

今年宏观环境相比较于去年有了较大的改变，我们认为投资策略和思路也需要做相应调整，需要持续审视投资组合的构建，包括仓位和品种。

首先，仓位管理方面，我们认为还是要保持弹性。市场在快速下跌后可能进入一个平台整理区间，而后选择方向。一方面需要业绩验证，消化估值压力，另一方面需要等待宏观环境进一步明朗。目前产品保持了较低的总体仓位，耐心等待优质公司进入相对合理估值区间后再做布局。

第二，从风格角度看，会趋向于平衡，无论是核心资产类公司还是中小成长类公司都有机会。当前资产价格的波动更多来自金融市场本身，流动性及政策面的变化可能会使市场波动加大，但不会改变经济复苏及优秀企业盈利能力向上趋势，我们仍然维持“估值驱动向业绩驱动转变”的观点，盈利增长的确定性和持续性是支撑估值的核心。同时也要兼顾公司经营质量变化的状况，比如从毛利率提升、现金流充沛、资产负债优化这些角度来筛选优质公司，换句话说，好行业、好公司的标准和内容需要进一步迭代。

第三，产业方面，两会中提出聚焦消费活力，中长期把握内需升级服务型消费、科技、碳中和等产业主线。“创新、科技、高质量”成为2021年两会报告热词，蕴含了未来经济结构转型方向和增长动力。我们长期看好大消费、大健康、大科技领域的投资机会，近期上市公司年报和一季报陆续披露，不少细分领域龙头公司业绩超过市场预期，呈现了量价齐升的业务态势。一些相关公司前期调整幅度较大，耐心等待估值进入合理区域，很多公司的投资性价比将会逐步显现。

第四，公司方面，关注具有产品力和定价能力的品牌消费，随着PPI及CPI回升，企业利润将在上下游间进行重新分配。从历史及长期数据看，消费行业优秀企业的毛利率不受PPI和CPI影响，具有穿越通胀的能力。关注估值进入合理区域的新兴消费，如宠物、美妆、医美等相关产业链标的。关注前景广阔且不受带量采购影响的健康相关行业，如：创新药及相关临床试验；伴随诊断、肿瘤早筛、精准治疗；辅助生殖、养老保健等医疗服务行业。

3月份以来，我们一直保持低仓位运行，有效控制净值回撤风险，为即将到来的中长期结构性牛市保存实力。随着疫情逐步好转、经济恢复正常运行，相信各行业龙头公司会继续深化竞争优势、突显长期价值。我司将保持积极稳健投资风格，在主动控制净值回撤风险基础上，通过持续跟踪与积累，为投资人筛选具备长期竞争力及成长性的行业龙头，创造更多投资收益。

最后，感谢大家对景领投资的关注和支持！

上海景领投资管理有限公司

2021年4月2日