9月以来，A股继续震荡和结构分化行情，我们依然保持较低仓位，耐心等待市场趋势明朗。

短期来看，目前上游产品价格上涨较多，从成本推升角度看，下游行业要完全传导成本难度较大，下游行业毛利率会受到影响，原材料等存货也会增加。从本轮价格周期看，2021年三、四季度各行业毛利率可能会有较大变化。同时我们也注意到本月社会零售数据低于预期，反映了在疫情没有完全解决之前，居民消费意愿有所下降，消费提升可能需要更多促进消费的政策扶持。我们认为上下游价格理顺将是四季度行情的关键，不仅是投资也包括消费，目前价格扭曲还相当严重，预计四季度依然还是结构性行情为主。

当前市场结构呈极端分化状态，景气行业中我们关注上市公司未来增长持续性和成长质量；非热门行业中随着个股估值逐步回落到合理区域，我们在观察上市公司应对外部市场不利因素能力、抵御风险能力，这些都会成为未来公司在逆境扩大市场份额、迅速收复失地、业绩不断新高的重要因素，转化成优秀公司长期竞争力。今年成本提升压力在各产业链里传导，下游行业承受压力较大。其中优秀公司，以消费行业为例，受成本影响相对较小，产品品类扩张顺利，需求有持续增长的细分行业可能会率先走出成本压力区。

展望未来，我们关注到消费医药等细分行业龙头公司股价有较大回调，估值陆续进入相对合理区间，对长期资金吸引力在提升；其次，2021年四季度宏观政策方面，特别是跨周期调节政策的潜在变化，也是大家重点关注方向，其中有关投资方向的结构变化、促进消费利好环境等相关政策都是值得大家深入研究的；第三，降低能耗、以碳中和为目标来推动国内经济结构转型趋势非常明确，特别是建立以新能源为主体的能源结构是我们长期看好方向，其中电网、发电端、用电侧、储能等各环节都会有长期投资机会。

长期看我们对A股未来仍然充满信心，结构性行情可能会持续很长时间，期待中国优秀上市公司管理层能带领更多公司成为世界级公司，为股东创造更多价值。

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持。祝各位国庆快乐！

上海景领投资管理有限公司

2021年9月30日