4月A股整体继续回调，国内上海等地疫情冲击加剧，封控下企业生产经营都受到影响，市场出现较大波动。本月操作上，我们依然维持谨慎态度，仓位控制在较低水平，因此净值表现影响不大。考虑到经济修复进程还有不确定因素，短期我们对A股继续维持相对谨慎态度。

目前上市公司最新财报数据已完成披露。从公布的经营数据看，上市公司整体业绩增长面临压力：2021年全A及全A非金融净利润增速逐期回落，而2022年一季度更是受到奥密克戎疫情反复的影响，上市公司业绩加速下行；另外多数板块均呈“净利润增速下滑幅度明显大于收入增速下滑幅度”的特点，也显示出滞涨环境下，成本高企仍是压制企业盈利能力的因素之一，各大类行业指数毛利率在2021Q4和2022Q1普遍回落。分板块看，创业板业绩增速受影响程度更大，因为相比主板公司，创业板公司对供应链的依赖程度更高。2022年一季报盈利增速相对去年年报和去年三季报同时加速的行业主要分布在：上游资源（贵金属/煤炭开采）、新能源链（光伏设备/环保设备/电机）、疫后服务（物流/贸易）以及TMT（通信服务/通信设备/游戏）。从业绩表现情况看，基本印证我们年初的判断，稳守反击、仓位控制的策略基本达到预期效果。

现阶段我们继续坚持稳守反击的投资策略。首先，从我们的分析框架看，经济增速向上拐点取决于国内稳增长政策的深入推进，考虑到未来疫情反复的可能性，因此需要更强有力的政策支持。目前我们观察到房地产、互联网平台等行业的政策环境有所改善，未来我们会密切关注这些行业的高频数据变化，比如各地房产销售数据、价格变化趋势等。其次，我们从去年四季度开始就高度重视海外风险，主要包括货币政策和地缘政治风险。从5月情况看，海外央行会进入货币紧缩的政策环境，从而对全球流动性产生压力，是否会进一步影响大宗商品价格波动是值得关注的，以此判断目前困扰我们的滞涨环境下输入性通胀压力是否会继续。第三，纵观历史上经济结构的变化，真正能够推动经济发展穿越周期的动力是创新，因此从自下而上角度看，现在需要做的是仔细筛选未来的成长股。需要明确的是创新并不等同于发现新技术，创新实际是一个过程，是人们将所发现的技术不断转化为商业成果的过程，这有赖于市场经济的自由环境。从经济周期看，往往在困难时期反而会有更多的创新出现，这不仅能引发一个行业、一个地区的兴旺，更会带来全社会普遍的繁荣。因此展望未来，我们更注重在国内经济结构变化中寻找投资机会。此外，今年以来市场连续下跌后，很多公司的估值回归合理，逐步具有长期配置价值，后续我们会持续紧密跟踪行业龙头动态估值变化，把握布局机会。

总体看我们近期的投资策略还是继续稳健风格，保持耐心、控制合理仓位、动态调整品种结构；其次，从需求侧角度去筛选行业或公司，比如耐心等待疫情修复带来的投资机会，不仅仅是疫情相关的生物医药板块、也包括受到疫情冲击的众多服务业；第三，我们持续从细分行业龙头中寻找自下而上的投资机会，我们还是希望能找到成长空间大、竞争能力强的好公司。 

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家身体健康，万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2022年4月30日