8月市场继续震荡整理，主要指数呈先扬后抑走势，板块风格分化加剧。8月是半年报业绩密集披露期，业绩预期差对个股影响较大，市场情绪趋向谨慎，风格切换频繁：8月上旬小盘风格表现占优，之后大盘蓝筹风格表现相对抗跌。我们操作上以控制仓位和优选品种应对，目前持仓以消费和科技为主。

宏观经济层面，由于美联储表示将继续保持紧缩政策，推升紧缩预期，导致美元汇率强势，预计短期人民币汇率贬值压力将有所上升，这将有利于国内出口行业。另一方面我们也看到当前国内M2仍保持较高增速，随着LPR下调，宏观流动性仍处于相对充裕阶段。相比而言，在疫情反复影响下，国内需求端仍显相对疲软，稳增长政策力度仍需要进一步提升，后续促消费和加大有效投资等政策推手是否会成为推动经济引擎运转的重要着力点，值得关注。

A股2022年中报已披露完毕，从产业链利润分布情况看：

1、上游净利润增速同比提升至64.0%，而中游和下游分别下滑至-9.6%和-13.9%，分化进一步加大。上游煤炭、石油石化，中游电力设备及新能源净利润增速同比继续提升，消费行业盈利水平受疫情影响明显；

2、上游净利率持续扩张至十年来最高水平，ROE同样位于近十年高位。与此同时，中下游行业利润率和ROE在一季度有所企稳后，二季度受需求偏弱和上游挤压等因素影响再度下滑，下游行业ROE和净利率均创多年新低，但考虑到原材料价格普遍在二季度有所下跌，能源价格也较一季度有所回落，我们预计上下游盈利能力分化可能在下半年逐渐收敛；

3、2022年中报净利润增速最高的行业分别为能源、医疗保健、材料，增速分别为 64.0%、9.4%、2.7%。净利润为负增长的行业包括可选消费、日常消费、公用事业和房地产等等，其中房地产、公用事业、日常消费和可选消费净利润增速均有较大幅度下滑，景气度不佳。

展望下半年，经济稳增长的政策力度还会加强。7月28日召开的中央政治局会议对下半年经济部署，重点在底线思维基础上，扩大有效需求：财政方面强调用足用好专项债务限额，货币政策继续着眼于推动信贷增长，预计社融增速可能在三、四季度继续小幅回升；政策将“稳定房地产市场”提到更重要位置，并压实地方责任，缓和市场风险痛点；会议还提出“提升能源资源供应保障能力”，同时还强调“加大力度规划建设新能源供给消化体系”，再次将能源安全提上议程。预期下半年各项稳增长措施将逐步落地，因此景领投资认为在经济结构调整的前提下，资本市场的结构也会相应调整，我们努力在结构调整中寻找投资机会。

从上世纪70年代以来的全球经济增长规律看，依靠创新和技术进步驱动经济增长，是一个国家经济从衰退泥潭中走出的关键。二季度以来我们一直在思考：经济结构调整下，投资策略和组合构建必须要更多聚焦未来成长能力更强的公司。

目前市场景气展望确定性较高的领域：高端消费、新能源、智能化、新材料以及部分技术突破领域。我们会密切关注这些行业的变化趋势，找出领先于整体经济走出趋势性行情的机会。

从中报数据看，A股市场并不缺乏具有韧性的好公司，我们密切关注业绩超预期公司，自下而上去挖掘优秀公司的投资机会，一如既往希望能够持续寻找到市场空间大、竞争能力强的好公司。

从A股市场流动性来看，尽管中观流动性宽松，但A股缺乏明显赚钱效应，市场供求处于弱平衡状态；同时欧美处于加息周期，风险偏好不高。基于此，我们近期策略依然是控制仓位，耐心等待与寻找机会。

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家中秋安康，万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2022年8月31日

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