回首2022年，海内外经历多年来少有、大超年初预期的挑战：俄乌战争、海外高通胀、国内疫情导致严格封控、台海局势加剧、美国科技打压等等。在此背景下，A股市场跌宕起伏，申万行业分类中，除煤炭板块，其余均是负收益，投资所面临的考验非常严峻。全年沪深300指数下跌21.6%，创业板指下跌29.4%，我们努力在动荡的市场中控制风险，集合产品全年跌幅远小于指数，但依然给投资者带来亏损。作为管理人我们深感压力与不安。

面向2023年，海内外已经出现或者即将出现一些积极因素，特别是国内政策优化与重大调整，非常有助于经济增长与政策预期稳定，有助于信心回升、消费场景与经济活动常态化，进而特别为大消费、大健康及以消费为核心的互联网平台行业带来确定性很高的增长空间。因此，我们对2023年国内A股判断是谨慎乐观，总体来说机会大于风险。

一、2022年回顾：体会和教训

随着2月份俄乌冲突超预期发展、3月上海封城等黑天鹅事件出现，宏观矛盾进一步加剧，1—4月份，资本市场基本是单边下跌。面对复杂的国内外形势，景领投资坚持稳健投资策略，结合各种重大影响因素，及时调整仓位，优先控制风险，产品净值总体波动相对较小。

5-7月份，疫情冲击减弱，稳增长政策加码，市场迎来一波快速反弹，特别是新能源车产业链为代表的科技成长板块涨幅较大。但该阶段景领产品净值反弹不太突出，主要原因在于策略偏于谨慎，主要配置在消费、医疗服务，没有重仓参与当时热门板块。

8-10月份，国内经济受到散点疫情和地产压力多重扰动，海外面临通胀压力与经济衰退风险的新平衡。美联储加息力度超预期，人民币大幅贬值；市场对共同富裕理解偏差、消费税传闻再起，消费等白马股大跌；医药板块虽然有所表现，但主要是与疫情相关的短期主题品种较为活跃。这一阶段景领产品经历新一轮净值回撤。

二十大之后，特别是疫情“新十条”公布、中央经济工作会议前后，防疫政策出现根本转向，房地产纾困政策落地，市场信心一度有所恢复。但随着放开后疫情超强的蔓延速度对生产生活又造成新一波较大冲击，市场重回震荡走势。这一阶段，我们产品配置方向主要是大消费、大健康板块和港股科技龙头，所投标的估值便宜且业绩确定性较强，净值表现较为稳健。

复盘2022年，景领“2+2”投资策略注重宏观择时，在应对大的宏观风险事件冲击方面比较果断；在标的选择上，我们追求“好公司还要有好价格”，不参与短线主题热点与强周期行业，也因此错过了一些机会。未来在“好”与“贵”的平衡上，需要对产业有更深入调研和判断，这是我们投研需要强化的地方。

应对风险另外不足的地方是没想到市场对消费税、民营医疗、中美在涉及医疗服务（主要在CRO）领域等政策担忧与突发事件反应非常激烈。尽管目前看当时反应过度，但对我们操作与判断产生很大影响，并对净值产生较大负面影响。

二、2023年展望：大消费大健康龙头公司机会大于风险

展望2023年，从风险防范角度看，我们面临需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力。国际高通胀、高利率环境改善将是一个艰难而缓慢的过程，欧美即将面临增长乏力甚至阶段性衰退的局面，将会抑制我国出口水平；另一方面，近三年疫情反复及其它因素对居民收入、出行、企业活力、经济预期等影响的恢复将是一个渐进过程，政府财政收入压力也会影响投资与积极财政政策空间。这些因素都会间接影响消费与医疗需求升级以及稳增长的压力，需要持续跟踪、动态调整。

而积极的方面是，从货币环境看，美国加息逐步进入尾声，有望为国内货币政策进一步宽松形成有利支持因素；从高风险的房地产行业处置情况看，近期国内多项措施力度很大，有望有效缓解房地产违约风险、防止风险蔓延；从防疫政策看，优化与放开重大调整已是大势所趋，随之而来的将是消费逐步回暖与经济活动陆续全面恢复；从中央经济工作会议精神来看，大力激发市场活力、落地高质量发展将是下一步中央工作重点，在安全基础上全面推进以经济建设为中心值得期待；从国际外部环境看，中美关系出现一定缓和迹象，俄乌战争影响明显减弱，国际能源价格与通胀见顶回落。

可以预见，一系列稳增长措施将陆续推出，经济有望于2023年逐步企稳好转。目前北京、成都、武汉等受疫情放开冲击较早的城市已出现交通拥堵、商场与餐饮快速复苏势头，相信全国将在春节前后逐步启动复苏。越南等也是经历严格管控后于2021年9月开始放开，对判断国内未来很有参考性。

我们的投资策略继续聚焦大消费、大健康，以及跌幅巨大的港股科技龙头、医疗服务与高景气度的先进技术等。疫情防控政策的优化、中央经济工作会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置、经济活动逐步恢复，都将对大健康、大消费、互联网消费与电商起到十分积极的推动作用。

经过近两年调整，中概互联ETF、医药ETF从最高点到2022年底分别下跌60%、50%左右，食品饮料行业也调整很多，这些行业中龙头公司估值水平基本合理甚至很低，而这类公司的行业护城河依然深厚，公司现金流与盈利能力依然强劲。尽管这类公司中期增速可能没有以前高，但在经济恢复背景下有望实现利润稳定增长，带来估值修复与股价反弹，部分公司将开启新一轮慢牛行情。

具体而言，我们会特别关注一部分定价能力与品牌护城河很高的白酒、巨大人口与老龄化背景下的医疗服务与创新药龙头公司、渗透率很低的医美等新兴消费领域龙头、寡头竞争且盈利能力、创新能力强的个别平台公司。这类公司在政策友好与消费恢复中业绩稳定增长的确定性大幅度提高，同时政策风险基本解除，因为消费已作为经济发展优先选项，政策再次明确支持社会医疗机构满足多层次医疗服务、支持平台公司国际竞争与创新引领。同时，大幅度增加的居民储蓄余额为这类行业龙头增长提供物质基础。 

当然，我们会继续根据公司与行业业绩增长趋势、估值水平、产业与宏观动态、市场趋势等因素，采取景领“2+2”投资策略积极应对，预防与管理各种超预期风险，努力在控制风险基础上获取中长期稳健收益。

三、共同期待：努力获得中长期良好收益

景领投资始终坚持“2+2”投资策略，即行业景气度与公司核心竞争力相结合、价值投资与趋势投资相结合，以追求中长期稳健收益为目标。过去六年，我们的产品经历了市场风雨考验，以我们2016年发行最早两只产品表现为例，成立至今累计收益率超过90%，大幅跑赢同期沪深300指数，持有周期满三年的投资者都实现了正回报。

回顾历史，股票市场总是有周期性波动，不同行业估值均值回归是基本规律。经过近两年调整，我们可以对2023年的市场，特别是大消费、大健康行业，更乐观一些了。同时，管理人与持有人的利益是高度一致的，管理人与基金经理大部分权益类资产都配置在公司相关产品中，并于近日追加申购本公司产品2000万元，以期共同面对未来！

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，恭祝各位2023新年快乐，阖家幸福！

上海景领投资管理有限公司

2023年1月1日

*风险提示：文章中的信息均来源于公开资料，本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供对投资风险具有充分承受能力的合格投资者参考，在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。请选择适合自身风险承受能力和投资目标的品种进行投资。请认真阅读基金法律文件及关注其特有风险，审慎选择。过往业绩不代表未来收益，市场有风险，投资需谨慎。