本月A股围绕上证指数3100点附近震荡。市场在政策利好的推动下，将关注的重点转到实体经济数据上，特别是内需领域。7月下旬，中央政治局会议重点讨论国内经济政策，结合会议精神和未来政策趋势，我们对组合结构进行了调整，整体仓位目前还保持在稳健状态。

从最新公布的经济数据看，国内经济依然处于弱复苏状态。其中，企业和居民中长期贷款增速较低，反映到投资端的需求较弱；另外M1处于较低水平，我们认为是在探底过程中，未来几个月的变化值得关注；国内利率环境相对海外来说已经提前进入宽松阶段，尽管美联储会议内容依旧谨慎，但利率期货市场显示今年11月加息的概率仅不到30%，因此未来一个阶段，外资动向也是我们关注的一个重要风向标。

从行业层面看，库存变化会在产业链的不同层面上体现。上游行业主动补库存、中下游行业在被动去库存+工业生产（用电量指标回升）的行业，有望迎来阶段性景气回升周期。10月将进入三季报业绩公布期，相关企业盈利回升的拐点将会是我们寻找投资线索的依据。

今年以来，我们一直认为，逆周期经济政策力度需要加大，其作用在于以有效政策扩大内需，加速去库存、稳定价格，推动企业利润增长和居民收入的改善，修复实体资产负债表，进而带动企业投资和居民消费恢复，形成需求复苏的正向循环。目前整体经济正处于结构持续调整阶段，10月份首套房贷利率下调、个人所得税扣除项目增加等政策落地，都会对提高居民收入有持续影响，政策实施效果有待实体经济数据来验证。我们也一直密切关注自下而上去挖掘优秀公司的投资机会，希望能持续寻找到市场空间大、竞争能力强、能持续成长的好公司。

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家双节快乐，万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2023年9月28日

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