10月A股在政策利好背景下出现冲高回落走势，原因在于国庆假期中各种利好因素叠加，导致市场情绪处于亢奋状态，交易过于拥挤，A股以接近涨停的位置高开后明显回调。随后，市场进入指数区间震荡走势，反而是前期跌幅较大的板块（新能源、微盘股等）出现大幅反弹的局面。我们操作上采取相对理性和灵活的处理，在市场波动中及时调整仓位比重和品种结构。

10月是三季报披露期，2024年三季度上市公司业绩整体情况看，基本延续了2024年中报展现的趋势，结构上变化不大（根据海通证券统计）：

1、全A累计同比增速显著回升，2024年前三季度全A归母净利润累计同比-0.5%，单三季度全A同比增速回升至4.7%，剔除金融后为-10.1%。

2、分行业：（1）上游利润增速有所回落，其中公用事业盈利增速最高，环保利润增速小幅改善；（2）中游TMT盈利增速持续上行，电子盈利增速仍在高位，制造盈利增速小幅下滑，汽车盈利增速最高；（3）下游消费盈利增速有所回落，商贸零售盈利增速改善最明显，金融地产盈利增速回升转正，保险盈利增速明显改善。

3、产业链：（1）数字经济盈利增速小幅提升，AI盈利正增长，其中基础层的光模块利润增速维持高位，半导体中制造设备盈利增速改善明显；（2）低碳经济景气度回暖，其中新型电网盈利增速边际改善；（3）商品消费盈利增速小幅上行，其中白色家电、调味发酵品、农业综合等行业表现突出，服务消费盈利增速回升转正，旅游及景区盈利增速最高，医药生物盈利增速小幅回落，其中化学制药盈利表现最优。

年初以来，我们制定的“高分红低估值+成长”哑铃型配置反映了我们对市场环境变化的预判。在哑铃策略下，我们兼顾价值和成长。但是在新一轮经济政策周期下，我们觉得有必要重新思考哑铃策略的结构。

首先，高分红、类债股由于已经连续两年上涨，我们要从估值角度重新审视和筛选，业绩稳定性和估值的匹配是关键。

其次，哑铃策略中的成长股选择，我们会继续从微观层面变化来寻找投资机会，特别是寻找边际向上的拐点信号，涵盖消费、医药、科技等行业。比如，从产业周期角度看，有些行业过去两年业绩上受到压力，经历了去库存和价格战后，竞争格局有所改善，这些行业中龙头公司具备集中度提升的可能。在三季报中我们关注到部分公司业绩有边际改善迹象，其中有公司内生性因素，比如新技术、新产品、新市场的突破等，在目前的宏观经济背景下，这类公司值得我们重点关注。

因此，从操作角度看，今年整体策略依然是寻找结构性机会，耐心等待时机，在组合仓位管理和品种选择上会相对更灵活主动。

感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2024年10月31日

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