11月A股在3300点附近展开震荡走势，热点板块聚焦于科创，主要是AI应用、机器人、智能驾驶、半导体等。同时债券市场波动趋缓，10年期国债收益率回落到2.1%附近。所以11月重点是围绕科创和国债来操作，整体仓位控制下，结构以科创、半导体、低估值等板块为主。

回顾本轮行情的结构变化可以发现，本轮行情的特征是估值驱动，而估值波动主要受政策预期影响。目前看短期内市场预计政策继续宽松：

一方面，当前的政策尚不足以扭转经济“类通缩”局面，后续仍需加力；即使不考虑短期通胀诉求，仅出于“防风险”、“防止主要人民币资产价格出现明显下跌”的角度，后续政策也需要进一步宽松。

另一方面，偏宽松的、有针对性的政策预期引导也一直在持续：一是前期财政政策可能进一步落地实施；二是后续政策方向依然可能定调积极，增量的保增长政策可能进一步出台，中央经济工作会议对明年的财政、货币等政策定调大概率偏积极；第三，明年赤字率提升、设备更新和以旧换新、进一步放松地产等增量政策可能逐步出台。

展望12月和明年一季度，由于要召开中央经济工作会议和两会，政策落地的可能性较高，因此在操作上可以保持谨慎乐观，持仓结构上以创新类板块为主。一方面是市场利率在低位，有利于估值提升；另一方面创新类板块主要围绕增量挖掘题材，无论是供给侧还是需求侧的变化，有利于相关公司打开成长空间。

年初以来，我们制定的“高分红低估值+成长”哑铃型配置反映了我们对市场环境变化的预判。哑铃策略中的成长股选择，我们会继续从微观层面变化来寻找投资机会，除了上述创新类公司外，我们还关注到部分行业边际向上的拐点信号，涵盖消费、医药、科技等行业。比如，从产业周期角度看，有些行业过去两年业绩上受到压力，经历了去库存和价格战后，竞争格局有所改善，这些行业中龙头公司具备集中度提升的可能。在三季报中我们关注到部分公司有边际改善迹象，其中有公司内生性因素，比如新技术、新产品、新市场的突破等，在目前的宏观经济背景下，这类公司值得我们重点关注。

因此，从操作角度看，今年整体策略一直是寻找结构性机会，在组合仓位管理和品种选择上相对更灵活主动。在接下来的几个月中，我们还会延续这个投资策略。

感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2024年11月30日

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