本月A股先抑后扬，相较6月，还是延续小幅回调走势。整体看市场情绪趋于谨慎，成交量有较大收缩。我们调整部分仓位品种，适当减持处于高位的高分红品种，仓位略有下降。

本月公布的宏观数据还处于偏弱趋势中，制造业、消费景气可能仍然较弱，A股市场与短期经济数据相关性较高，因此市场整体出现回落。与此相对应的中长期国债收益率出现了大幅回落，其中十年期国债收益率已下降到2.14%，反应了市场资金避险的偏好。在我们年初制定的投资策略框架中，“高分红低估值+成长”的哑铃型配置也说明了我们对利率环境变化的预判。

在哑铃策略下，我们将重点选择有类债股属性的公司：高分红、低估值、低波动、经营有较长时期的确定性，符合这些特征的公司，我们称之为类债股。长期国债收益率处于缓慢下降趋势中，业绩稳定带来的低波动，有助于这些公司估值体系保持稳定，甚至提升，所以市场今年持续追捧相关公司。

其次，我们认为未来一段时间必须要从微观层面的变化来寻找投资机会，特别是边际向上的拐点信号，涵盖消费、医药、科技等成长行业。比如地产产业链条的景气变化、销售数据、价格、新开工和竣工数据变化预示了地产产业链各环节景气先后顺序；在消费行业中我们重点关注价格、销量、居民消费倾向、行业竞争态势；科技创新行业的个股阿尔法属性更为重要。通过对各自细分行业的数据分析，我们希望能够找到未来产业景气变化的依据，并从中找出有持续竞争力的好公司。

第三，7、8月份将进入中报披露期，我们观察中报的重点就在于上述边际变化上，去年业绩低基数背景下，叠加企业内生经营效率提升，部分公司业绩会超市场预期。另外，产业周期角度看，部分行业经历了去库存和价格战后，行业格局稳定下来，竞争烈度有所改善趋势的行业，这些行业中龙头公司具备集中度提升的可能。在后续的业绩报告中，我们将重点研究分析其中的趋势性或结构性变化。

因此，从操作的角度看，今年整体策略依然是寻找结构性机会，耐心等待时机，在仓位管理和品种选择上会相对更灵活主动。

再次感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2024年7月31日

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