回顾2024年，国内资本市场先跌后涨，9月底宏观政策大转向明显激活了投资者信心，成交额与市场活力明显改善，主要股指年度出现不同程度的上涨。我们的投资策略9月底前主要是防御，9月24日之后转向积极做多，全年取得了难得的正收益。

展望2025年，我们总体策略是继续看多并灵活做多，配置上以“三高两低”为主要方向，即以高股息率低估值资产为基础仓位，同时积极寻找细分行业未来2-3年景气度高、公司成长确定性高或市场趋势良好、估值相对较低或基本合理的新质生产力龙头投资机会。

从宏观政策来看，预计更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策在一季度到二季度之间逐步落地，政策效应大概在二季度前后开始体现效果。可以预计，全年经济基本面、房地产与消费等行业、上市公司利润与政府财政收入有望逐步震荡筑底、缓慢企稳，过度悲观预期有望进一步缓解。

从龙头公司、中证A500估值来看，虽然有所回升但仍处于较低位置，医药生物、食品饮料、社会服务、电力设备等处于近五年50%分位以下，除电子、半导体部分细分高景气行业估值分位很高外，大多数龙头大市值公司估值没有明显泡沫，部分高股息率公司、成长确定高的公司PEG有明显吸引力。

从证券市场制度改革来看，规范减持、鼓励市值管理有关办法已经出台，市场价值股特别是股息率高的公司股价内在稳定性明显增强。多年来关注的改革措施正在落地，市场与监管部门越来越重视证券市场的投资功能与长期稳定性。这是制度与定位的重大变化，有利于长期做多中国股市。

从供求关系来看，2025年市场流动性有望进一步改善。2024年以来IPO、再融资相对以前明显放缓，分红明显增多，预计2024年度与2025年度分红与回购明显多于融资。目前10年期国债收益率已大幅度下降到1.7%左右，进一步降息降准是大概率事件。市场上有一批公司过去5年和预计未来2年的股息率超过3%、沪深300目前股息率约2.9%、中证红利指数股息率约5%，一旦市场逐步企稳，投资者信心会逐步增强，入市与做多资金会增多。根据海通证券“2025年策略展望”等预计2025股市增量资金约2万亿，主要来自险资、ETF、个人投资者与杠杆资金等，而同期融资、减持等有望在1万亿余以下。

总体来看，2025年中国股市机会大于风险，系统性下行风险较低，主要股指有望震荡盘升，结构性机会较多。高股息低估值资产有望延续慢牛但结构有所分化，更高股息率更低破净PB的港股央企与龙头股份制银行吸引力可能高于A股国有大行；高景气高成长行业、PEG相对合理的新质生产力龙头有望迎来业绩逐步兑现、行业景气度加速的新阶段，特别是成长确定性较高的人工智能应用相关产业链、智能化数据经济产业链、创新药研发产业链等；智能机器人、无人驾驶产业链总体估值过高，但预计行业发展会逐步加速，值得长期持续关注；食品饮料、医药与医疗、养老服务等大消费与大健康领域已调整3年多，后续会关注消费与医保政策、行业数据变化。

同时，市场风险特别是结构性风险依然突出：众多非龙头公司、部分热点公司估值依然太贵，经济发展中的收入增长、就业、消费等压力依然较大、预期改善难度不小，去年四季度房地产、汽车、家电以旧换新推动下的零售结构增长能否持续有待观察，人口老龄化、房地产下行周期能否持续止跌回稳、过剩产能出清缓慢、民营经济信心需要进一步恢复、消费降级等深层问题改善成效有待观察，出口面临关税与地缘政治等不确定性。总体乐观、积极寻找结构性机会的同时，我们会密切关注行业数据，重点关注公司业绩变化、市场趋势等做好风险防范与应对措施。

祝愿各位投资人2025年身心健康、美梦能达、心愿可圆，感谢您的长期信任与支持！

上海景领投资管理有限公司

2025年1月2日

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