4月市场延续了3月以来的成长风格降温趋势，并受到海外关税影响出现剧烈波动。市场偏向于高股息率且预计动态业绩稳定的红利股、美国关税战免疫程度高且确定性成长性高的科技股或价值成长股行业。预计五月份，随着关税影响落地，市场整体波动性将下降。配置方面，重点关注科技、医药、消费类方向，尤其部分消费类板块自下而上出现产业变化和新商业模式、产品品类的不断涌现，此类公司具备盈利提升机会。

3月是年报和一季报披露期，从公布的数据看：业绩趋稳，波动下降。

1、2025Q1全A盈利在低基数效应下边际改善。全A 2024年归母净利润累计同比下降2.31%，2025Q1增速回升至3.58%。

2、全A（非金融石油石化）ROE低位止跌。2025Q1全A（非金融石油石化）ROE为6.26%，环比2024Q4小幅回升0.08pct，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需观察向上的弹性。

3、自由现金流方面，剔除2023年异常值后，2025Q1净现金流情况好于2021-2024年以及2018-2019年。具体科目来看，经营活动现金流同比出现改善，企业扩张增速延续放缓。

从上述数据看，经济数据显示趋稳迹象。市场有板块轮动机会，我们倾向于在科技、医药、消费等板块进行布局。

首先，AI技术突破会带动科技产业进入新周期。从2025年开始，AI产业将进入快速落地和商业变现新周期，企业将通过创新的商业模式，实现AI技术商业化价值。考虑到AI产业链的范围，不同细分行业特点不同，我们倾向于从先细分行业角度筛选，在行业中选择技术创新能力最强的公司、以及与产业链上下游结合程度较好的公司。

其次，医药行业政策进一步优化，行业进入发展新阶段。3月底，国家医保局召开优化医药集采工作研发会，相关会议内容主要集中于几方面：优化集采品种和投标企业准入标准、优化报量/竞价等采购规则、优化分量规则、优化落地实施措施、强化质量评估和监管、提高信息透明度6个方面。根据会议精神，后续集采将更加科学、合理，企业的合理权益也将得到保障，有利于医药企业加大创新药研发和销售。因此目前在整体集采政策优化背景下，医药企业存量仿制药业务的边际扰动持续弱化，结合各家传统药企创新布局经过2-3年的转化，看点更加丰富，而部分龙头创新药企业在产品结构上已经布局充分，未来有望迎来产品结构的进一步提升。

第三，消费类板块开启自下而上产业创新阶段。从去年开始，部分领先消费公司出现产业变化和新商业模式、产品品类的不断涌现。同时，过去几年，行业经过长期库存消化、产品提升，行业毛利率、ROE等指标有见底趋势。

综上来看，我们认为上述行业有阶段上行趋势，投资端具备行业布局机会。

从操作角度看，我们整体策略一直是寻找结构性机会，在组合仓位管理和品种选择上相对更灵活主动。

感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2025年5月6日

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