6月市场震荡上行，依托金融和科技板块带动，指数上行挑战前期高点，结构上偏向均衡，前期涨幅较大的板块走势相对弱，周期、中证1000、科创板等有明显补涨行情。今年以来，经济数据显示趋稳迹象，市场一直有板块轮动机会。6月我们在配置方面做了一些调整，除重点关注医药外，也适当增配一部分科技和周期类公司。

回顾上半年，不确定性多、预期差大，关税扰动影响大，我国宏观环境整体呈现“经济强韧性、政策有定力、资产高波动”的特征。下半年，我们面对的宏观局面可能是：外需压力可能加大、内需延续偏弱。因此国内外宏观政策的变化是经济增长和市场波动的核心因素，对应到对股市的影响，可能会延续震荡局面。

国内货币、财政政策预计将延续稳健基调，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，方向上应更聚焦稳就业、保民生、稳消费、稳地产、稳市场等。

货币政策方面，宽松还是大方向，不过我们认为基本面的变化仍是宽松节奏和幅度的重要考量，央行可能会更多通过结构性货币政策工具来作为货币政策发力重点；财政政策方面，当前阶段重点是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行、推动实物工作量形成等，其次是三季度前后，根据实际经济情况来决定财政进一步加码力度。

从宏观基本面来看，外需压力加大、内需延续偏弱，所以密切关注相关行业数据，包括：出口、消费、地产、税收。

流动性方面，国内通胀可能延续低位，利率偏下行。目前市场预期下半年央行可能再次降准降息，叠加经济压力逐步显现，下半年利率整体偏震荡下行，可能再创新低，所以要紧盯基本面走势和央行政策力度。

综上所述，在低利率、稳增速的宏观背景下，我们在配置上依旧以哑铃策略为主，结构上延续高分红+成长公司的组合。高分红板块增加部分低估值周期类公司，叠加电力、通信等稳定经营类公司；成长行业选择以创新药、科技板块为主，必要时考虑在板块间做行业轮动安排。

首先，医药行业政策优化背景下，创新药行业进入发展新阶段。2024年7月，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，就研发端、审批端、医院端、支付端、投融资等多个维度全面支持创新药全产业链发展，各地陆续出台支持政策并落地。同时，从产品更新迭代角度看，各家传统药企创新布局经过3-4年的转化，看点更加丰富，而部分龙头创新药企业在产品结构上已经布局充分，从今年创新药审批节奏角度看，行业有望迎来整体产品结构的进一步提升阶段。

其次，今年上半年，市场爆发出大量较为活跃的主题，比如机器人、AI应用、创新药、以及最近的稳定币等。我们观察到市场已逐渐切换成主题与基本面共振的逻辑来寻找投资标的，包括海外算力、港股互联网、A股游戏等，所以我们认为今年可能具备一个转折的环境。我们相信随着经济持续复苏，未来会看到现实逐渐跟上市场预期，可能会有大量基本面共振的机会陆续涌现出来。因此我们认为科技行业内部具备轮动条件，不仅上述这些板块，芯片、软件、军工等自主可控板块可能也有机会。

第三，经历多年发展，中国的科技产业已经来到创新新阶段。从更长时间维度看，我们觉得未来可能会有两方面投资机会：

第一个方面，很多科技创新企业已进入到有望和全球科技企业处于同一前沿探索阶段，典型如创新药、AI等领域。

另一个方面，目前中国在多个细分领域已经跑出一批优秀企业，这些企业经过国内激烈竞争的洗礼，拥有非常强的全球竞争力，未来有望从国内龙头逐步成长为全球龙头。在这个过程中，我们可能会看到企业盈利能力的提升、行业竞争格局的改善、股东回报的提升等。这是一个长期过程，是中国企业凤凰涅槃的过程，我们希望有机会能参与到这个成长过程中。

综合判断，A股市场有望逐步摆脱箱体震荡进入逐级盘升新格局，加大配置创新药产业链、科技创新等确定性高的成长公司是我们的核心策略。

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上海景领投资管理有限公司

2025年7月1日

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