7月市场震荡上行。结构上以成长股代替银行股成为上涨主要板块，周期、中证1000、科创板等有明显补涨行情。今年以来，经济数据显示趋稳迹象，市场一直有板块轮动机会。7月我们在配置方面除了重点关注医药外，也适当增配一部分科技和周期类公司。

今年以来经济韧性护航，叠加宽松货币政策环境，市场利率处于低位，股市估值修复能够持续，市场形成不同板块轮动机会。 因此我们对下半年市场的展望：在经济基本面展现韧性的背景下，资本市场政策、规则与机制改革持续深化，有望推动A股进入慢牛行情。配置上以成长股为主，其中创新药、AI是成长股的主要板块。  

首先我们重点看创新药行业的变化：政策反转+出海放量，迎来双击时刻。2024年7月，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，就研发端、审批端、医院端、支付端、投融资等多个维度全面支持创新药全产业链发展，各地陆续出台支持政策并落地。同时，从产品更新迭代角度看，各家传统药企创新布局经过3-4年的转化，看点更加丰富，而部分龙头创新药企业在产品结构上已经布局充分，从今年创新药审批节奏角度看，行业有望迎来整体产品结构进一步提升阶段。因此我们判断医药行业政策边际改善明确，叠加创新药出海进入收获期，龙头企业有望凭借技术突破与国际化布局实现业绩跨越式增长。

其次，今年上半年，市场爆发出大量较为活跃的主题，比如机器人、AI应用、创新药、稳定币等等。我们观察到市场已经逐渐切换成主题与基本面共振的逻辑来寻找投资标的。包括海外算力、港股互联网、A股游戏等，所以我们认为今年是否可能具备一个转折的环境。我们相信随着经济持续复苏，未来会看到现实逐渐跟上市场预期，可能会有大量基本面共振的机会陆续涌现出来。因此我们认为科技行业内部具备轮动条件，不仅上述这些板块，芯片、软件、军工等自主可控板块可能也有机会。

第三，经历多年发展，中国科技产业已经来到创新新阶段。从更长时间维度看，我们觉得未来可能会有两方面投资机会：

第一个方面，很多科技创新企业进入到有望和全球科技企业处于同一前沿探索阶段，典型如创新药、AI等领域。

另一个方面，目前中国各个细分领域已经跑出一批优秀企业，这些企业经过国内激烈竞争的洗礼，拥有非常强的全球竞争力，未来有望从国内龙头逐步成长为全球龙头。在这个过程中，我们可能会看到企业盈利能力的提升、行业竞争格局的改善、股东回报提升。这是一个长期过程，是中国企业凤凰涅槃的过程，我们希望有机会能参与到这个成长过程中。

当前市场在政策与经济共振下，结构性机会显著。我们将聚焦高景气赛道与优质标的，把握中长期成长红利。从操作角度看，我们整体策略一直是寻找结构性机会，在组合仓位管理和品种选择上相对更灵活主动。

感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2025年8月1日

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