9月A股反弹受挫，指数回落至前期低位，市场风格继续分化。前期反弹的科技板块走弱，板块间轮动加快，操作难度加大。受节前效应影响，市场交投趋于清淡，成交量明显萎缩。我们维持较低仓位，保持谨慎观察。

9月底公布的宏观数据显示经济景气度修复。9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，实现连续两个月回升。在调查的21个行业中，12个行业PMI高于临界点，较上月增加4个，制造业景气面有所扩大。景气回升的原因主要有三：一是季节性因素，秋旺季来临，生产活动扩张加快；二是政策支撑，7月30日中央政治局会议部署加大逆周期调节力度后，新型政策性金融工具加速投放，带动建筑业及设备类行业需求改善；三是价格因素，国际大宗商品价格上涨推动购进价格指数上行，价格分项对制造业名义景气形成支撑。展望四季度，随着政策效应释放与秋旺季共振，经济增长动能有望持续积聚，景气回升态势将进一步巩固。

9月以来，规上工业企业数据与分析师一致预期均表明，科技板块仍是盈利增长最集中的板块，中游制造边际改善。其中，电子行业盈利预期上修最为显著，石油石化、煤炭、有色等资源品亦有改善。二级行业中，半导体、通信设备等AI硬件以及部分医药、金融方向上修幅度居前。海外方面，美联储10月继续加息的紧迫性下降，但年内再次加息仍是基准情形，高利率环境对估值扩张仍有约束。进入三季报窗口，市场驱动力或将由主题和估值主导向三季报盈利兑现切换。

细分行业景气度呈现结构性分化：TMT领域，AI硬件景气延续，确定性较高，DDR5价格持续上涨，半导体销量维持高增，光模块出口量价齐升；消费领域，整体修复偏缓，医药相对占优，地产基本面尚未形成明确拐点。

由于三季度以来股价回调，市场整体估值压力有所释放，交易结构进一步向低位行业扩散。电子、通信估值较前期高位有所消化，半导体已回落至历史中位附近，AI产业趋势仍强，景气与估值匹配度有所改善；制造板块内部估值分化，航海装备、工程机械处于相对低位；工业金属估值显著回落，煤炭仍处较高分位；食品饮料、美容护理等估值维持低位。交易层面，TMT板块换手热度下降但资金集中度仍高，地产、农业及部分消费方向资金关注度明显升温。

我们四季度的操作计划：策略上先谨慎控制仓位，后择机积极布局优质个股。重点配置方向上考虑1、科技成长：AI产业趋势仍是当前最明确的景气主线。9月调整后估值压力有所释放，重点关注前景广阔、经历数个季度调整且动态估值合理的AI应用方向，及三季报有望验证盈利的PCB/CCL、半导体设备、功率半导体等AI硬件相关领域。2、独立景气与估值基本合理的细分赛道：如具备相对独立产业趋势的创新药/CXO板块等。3、防御与稳健配置：考虑到市场波动可能加大，适当增加红利型股票、估值极低且全球领先的制造业板块、低估值金融板块、优质出口龙头及具备稳定现金流和高回购特征的板块。

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上海景领投资管理有限公司

2026年10月8日

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