4月A股在外部风险事件降温下，从低位反弹，基本收复上月下跌幅度。其中，科技板块涨幅居前。我们通过调整持仓品种和仓位，顺应市场结构变化，净值保持稳步增长。

4月公布完2025年年报和2026年一季报。数据显示：2026Q1全A两非盈利改善，ROE低位企稳，归母净利润同比增速实现双位数增长。全部A股2026Q1归母净利润同比增速为7.17%，较2025年报（累计2.94%）有明显改善，也高于三季报（累计5.53%）。利润表拆解：毛利润同比实现双位数增长，毛利率显著高于去年同期，费用同比出现回升，主要由于财务费用大幅增加，非经常性损益对净利润延续成正贡献。2026Q1全A两非ROE为6.18%，杜邦三因素中，资产周转率仍有拖累、净利率和毛利率反弹（但由于汇兑损益扰动，净利率改善程度弱于毛利率）、资产负债率低位企稳。现金流：2026Q1净现金流占收入比重明显改善，处于近年来较好水平。行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩偏弱，TMT表现亮眼。盈利改善主要集中在TMT和中游制造领域，改善来源于三方面：一是周期品受益于供需格局改善盈利延续回升；二是TMT方向维持高景气；三是优势制造业出海开辟新增长曲线。

国内一季度经济开局良好。由于实际GDP增速以及平减指数双升，名义GDP增速升至2023Q2以来的高点。4月政治局会议总体延续两会精神，总体宽松的政策基调不变。当前国内经济结构新旧动能转换加快的背景下，政策在积极的同时，以结构优化为主，以高质量发展的确定性来应对各种不确定性。

在地缘冲突影响下，市场出现阶段性调整，随着局势趋向平稳，市场对美伊冲突逐步脱敏。但霍尔木兹海峡的封锁仍在持续，油价中枢显著抬升对经济的影响将逐步显现。全球再通胀背景下，能源结构多元化以及产业链的完整性将进一步凸显中国制造业的比较优势，出口韧性也将持续。

板块和风格方面，当前A股整体呈现新旧经济复苏显著分化的格局，经济结构转型成效持续显现。新经济、成长赛道成为核心景气主线，新质生产力相关产业业绩逐步兑现、迎来双击，而传统板块盈利修复相对滞后。

后期操作中我们关注的行业及主题：

5月可以关注更多确定性：1、在欧美等货币政策存在可能的转向之前，科技方面仍以AI投资和应用为投资主线，重点寻找国内算力建设方面的机会；2、政治局会议关注能源安全，美伊冲突推动国内以及全球能源结构多元化转型，利好新能源产业链；3、油价中枢抬升后，中国高端装备制造的比较优势将会进一步凸显。

感谢持有人对景领投资的信任和支持，祝大家万事顺意！

上海景领投资管理有限公司

2026年5月6日

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