积极看多债券，中高等级信用债加大套息、长端利率债提高久期；权益市场中性，估值比较便宜，政策底逐步出现，但经济底未见，市场底尚难判断；商品市场，随着钢铁限产不再一刀切，供给逐步增加，需求受地产销售恶化、趋势性转弱，低库存、高价格的格局将逐步逆转。

从10月的市场情况看，央行再次降准，货币市场利率维持合理充裕，国内债券市场各期限品种收益率全线下行，利率曲线仍然非常陡峭。全球风险资产共振下跌，万德全A全月大幅下跌9.14%。商品市场冲高回落，南华工业品指数创新高后拐头向下，全月跌0.2%，南华农产品指数全月也下跌0.86%。原油价格大幅下跌9.86%，美元指数走强，人民币汇率逼近7关口。

11月资产配置的基本思路与10月相比并无根本变化，只是趋势更为确认。

从基本面来看，近期PMI、工业企业营收及利润、房地产销售、高频工业数据等指标均显示经济下行压力有所加大；菜价、猪肉价格、原油价格、工业品价格边际回落，通胀压力明显消退。货币政策方面，维护流动性“合理充裕”基调未变。外围市场，欧洲经济明显回落，美国利率上升后，对资产价格已经开始形成明显压力。

国内地产周期见顶回落的趋势更为确认。首先，从总量的角度，地产调控政策并未大幅松动。第二，高频数据显示，近期开发商强劲推盘，重点城市推盘量创历史新高，但是去化率已降至近三年新低，反映开发商着急推盘，但购买力整体下降。第三，从10月微观调研来看，购房者、开发商、金融机构对房地产的预期明显转冷。

10月底召开的政治局会议指出，未来一段时间政策重点是解决民营企业和中小企业融资问题。其实从7月政治局会议以来，政策就已开始转向至“宽信用”，但是收效并不显著，广义社融下滑的态势并未根本逆转。未来需要重点关注政策密集出台后，对全社会融资需求的影响，包括对信贷的影响和民企信用债的影响。长期来看，我们认为，经过了过去10年的三轮杠杆率上升，我们面临资产负债表周期的拐点，通过居民、企业、地方政府等部门大幅加杠杆刺激经济的老路已经很难支持中高速的经济发展，而且会带来更多后续隐患。唯有实质性的改革，通过实质性减税、维持较宽松的利率环境，降低实体企业的负担，同时对财税体制、国有企业等领域的深水区改革，充分地让市场去决定资源的配置，才能有效提升投资回报率，才能真正的支持中国经济由高速增长阶段转向为高质量发展的新阶段！

具体到资产配置上，仍然积极看多债券。从估值看，中长端利率债期限利差非常高，政策性银行债10年-1年的利差达到125BP，是过去8年的最高值，AAA信用债5年-1年的期限利差也非常高，估值有利。今年利率下行的主要驱动来自于宽货币和紧信用的矛盾，明年广义融资需求的回落可能是主要驱动因素，随着地产销售的下行，表内个人住房贷款需求逐步下降，表外融资收缩态势尚未逆转。从市场结构看。银行投资户配置需求较强，主导市场的格局仍然没有变化。叠加四季度和明年一季度地方债供给量明显下降，市场结构和供需形势也有利于长端利率债。策略上，中高等级信用债加大套息，长端利率债维持较高久期、波段操作。

权益方面，目前估值比较便宜，政策底已经比较明确，但内部经济底未见，外部美股仍在高位，市场底尚难判断，而且从市场结构来看，公募基金等机构投资者仍维持较高仓位，市场尚未真正出清，在权益投资方面，计划维持低仓位，控制风险，耐心等待，同时加大对成长性行业和公司的研究，储备品种。

黑色商品，随着环保限产的逐步放松，供给逐步增加。更重要的是，需求受地产销售趋势性转弱影响，趋势性转弱。黑色商品低库存、高价格的格局正在逆转，工业品价格拐点基本已经出现。但由于期货市场的贴水幅度较大，操作上以做空产业利润、控制仓位单边卖空、买近抛远的正套等策略相结合。

重要声明：由上海久期投资有限公司（以下简称“久期投资”）微信发布的文章或其他内容，版权仅为久期投资所有，未经本公司事先书面同意，不得更改、翻版、传送、复印、复制、派发、刊登、发表或引用此文章的全部或任何部分。此文章所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品的要约。此文章所载资料的来源及观点的出处皆被久期投资认为可靠，但久期投资对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。过往业绩不能代表未来之表现。因使用此文章或其内容而导致的任何直接或间接损失，久期投资不承担任何责任。