尊敬的投资人:

我们现将2017年8月的投资回顾和9月的市场展望汇报如下：

一、8月市场回顾

8月债市，资金面偏紧，国债收益率曲线整体略有上行，10年国债收益率收于3.66%，达到今年4月末监管收紧以来的区间上沿。信用利差略有扩大。

证指数有效突破3300点，上涨2.68%，金融、周期、成长都有表现。

商品整体上涨，除黑色外，有色金属铜、铝等也继续上涨。

美元指数弱势震荡，但人民币对美元汇率出现较大幅度升值，8月从6.72升到6.51。

二、9月市场展望和投资计划

在8月月报中，我们认为近期股票、债券、商品市场都陆续反映了经济韧性、5月以来的流动性改善、供给侧改革成效显著的三个因素。从8月的市场情况以及人民币汇率情况来看，市场仍在继续反映上述预期。

那么，我们是否已经达到了长周期的底部？有利的方面：1）房地产去库存接近完成，地产投资未来将比较稳定；2）受益于全球经济体陆续触底回升，出口稳定增长；3）产能过剩明显改善，企业盈利情况在好转，民间和制造业投资触底；4）以汽车为代表的消费升级动力仍很强；5）货币政策的收紧是非常间接和缓慢的，目前债券利率已经达到过去10年的区间（2.5-4.5%）中枢，但信贷利率仍是过去10年的最低水平，因为没有加息，从货币市场、债券市场传导到信贷市场有较大的时滞；6）财政政策的正常化刚开始，力度也比较小。

那么，风险在哪儿？1）通胀，尽管由于农产品和原油价格等结构性因素，短期内的CPI通胀压力不大；2）政策的叠加效应，货币政策的收紧逐渐从债券向信贷传导，地方融资平台违规担保整顿导致财政政策收紧，人民币升值，环保加强，各类政策的叠加；3）在房子从开发商转到居民手里之后，在政策从鼓励去库存转向鼓励租赁之后，房地产市场是否会出现量价齐跌。或许还有其他我们不可知的因素。

具体到投资过程中，我们计划：1）债券市场方面，重点去寻找一些被市场错误定价的个券机会，如部分大幅受益于供给侧改革的公司，盈利大幅好转，但信用利差仍很大，有较大的投资价值，同择机配置一部分3+2期限的债券，来获取未来的期权；2）股票市场方面，我们判断总体也将保持慢牛行情，重点寻找盈利改善、增长确定、估值合理的行业龙头公司；3）商品市场方面，我们认为螺纹热卷品种之间套利有一定机会，其他的系统性机会仍有待加强研究，耐心等待宏观、行业和市场产生共振的时机。

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