年初时就有人戏说，逢8的年份往往是不平静的，如98年亚洲金融风暴，08年的金融危机，2018年也注定是不平凡的一年！从一季度情况看，果不其然，市场跌宕起伏，但在剧烈波动中，市场的新趋势已经悄然显现。

我们现将近期的回顾和4月的市场展望汇报如下：

1月份，市场洋溢在全球经济复苏的牛市氛围里，上证50上涨8.76%，美国道琼斯上涨5.7%，螺纹指数上涨了3.2%。

1月末随着美债利率上行，美股大幅下跌，全球股票市场跟随下跌。A股市场在普跌之后展开反弹，反弹时市场风格出现剧烈分化，价值和周期板块下跌，其中上证50下跌了16%，成长板块上涨，创业板指数上涨了19%，计算机行业上涨了30%，医药行业上涨21%。

在国债利率触及4%之后，开始下行，下行了约25BP，一季度中债全价指数上涨了1.21%。

大宗商品也剧烈分化，以螺纹为代表的工业金属下跌，螺纹指数3月单月下跌了10.67%；布伦特原油上涨2%；CBOT大豆上涨8.58%。

1、对于经济基本面的判断

债券利率下行、股票风格转向成长、工业金属下跌，三个市场都给出了宏观经济增长下行的信号。

我们认为，今年将是中国经济达到中长期增长区间的第一个考验期。短期内，面临货币信贷收紧、财政收紧、人民币升值、贸易摩擦加剧等内外部不利条件，宏观经济有较大的下行压力。中期看，经济能否在一个平台上企稳，取决于内生的增长动力的持续性，主要是制造业投资和居民消费。

16年三季度，货币政策转向紧缩，此轮紧缩的特点是间接性、渐进性，从货币市场、债券市场逐步传导到信贷市场，18年已全面影响信贷，结果是信贷利率上行幅度较大、实体企业的融资成本上升，而且从一季度信贷结构上看，企业和居民的中长期贷款增速同比增速较低甚至负增长，对于制造业投资和地产销售均构成压制。

17年下半年，财政政策转向紧缩，财政部先后发文规范地方政府债务，财政实现终身问责，在刚结束的中央财经委员会会议上，习总书记提出，“要以结构性去杠杆为基本思路，努力实现宏观杠杆率稳步下降，地方政府和企业特别是国企要尽快把杠杆降下来”。政策的执行力很强，如新疆立即暂停了所有PPP项目。

17年的经济增长中，出口贡献了很大一部分，今年也面临人民币升值、贸易战等影响。

本次经济下行是政策主动选择的结果，是为了降低金融风险，为了提升经济增长质量，而且本轮经济产能投资扩张较弱，因此产能利用率的落差也会比较小一些，也就是说冲击会小一些。但不可回避的是，本次也是我们资产负债长周期的重要拐点，企业、居民、政府三个部门在过去十年都先后经过了一轮加杠杆过程，结构性去杠杆是对经济的考验。

2、对于市场的判断

对于债券市场，我们认为是新一轮慢牛行情的起点！经过了两年的调整，债券市场的利率水平回升到相对较高水平，估值有利，同时经济增速回落的情况下，货币政策趋向真正的中性，甚至不排除未来实现“宽货币、严监管、强改革”的政策组合，在驱动因素上是有利的。尽管，由于海外美国加息进程在持续、国内监管政策陆续出台对于市场仍会造成冲击，但大方向仍是有利的。

对于股票市场，我们认为以中证500为代表的成长股会是较好的投资机会，一方面，经过16、17年两年的调整，估值水平回到了历史区间的下沿，绝对估值水平和盈利增速也比较匹配；另一方面，中国经济正经历结构改善的阶段，政策也转向高质量增长，政策推动有力。在行业选择上，科技创新是主要方向，我们中长期看好医药行业。以上证50位代表的价值股，经过了一季度的下跌之后，风险逐步释放，如果货币信贷适当放松，也会带来反弹行情，其中银行股估值到1倍净资产以下、仍受益于坏账和息差的改善，会有一定的机会。

对于商品市场，我们认为工业品总体是偏空的格局，节奏上主要受供给面的干扰。一方面，16、17年连续两年的超高利润刺激下，行业通过扩产、技术改造等方式增加了供给能力，例如钢铁行业通过添加废钢等方式实现了产量的增长；另一方面，需求在紧货币、紧财政的拖累下可能不及预期。农产品由于连续多年的丰收，绝对价格处于较低位置，如果天气等原因出现供给问题，不排除可能会出现较大的上涨行情。贵金属往往是经济进入滞涨阶段的配置首选，和美国实际利率高度负相关，从美国债券利率上行会带来股票大幅下跌情况看，美国实际利率上行可能已经接近后半程，贵金属也可能出现一定的上涨行情。

我们计划高配债券类资产。优先选取利率曲线上性价比高的2-4年期利率债和2-3年期高等级信用债进行基础配置，同时择机增持长久期利率债券。

我们计划中等配置股票市场，侧重在医药、科技、消费升级等成长行业，同时在银行等价值板块择机少量配置。

我们计划商品市场总体以空黑色（或空产业利润）、多豆类农产品、择机多贵金属。

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