3-4月，央行货币政策例会和政治局会议均确认政策边际微调。货币市场利率相对1-2月有所上升，DR007均值2.6%，基本等于2018年四季度水平。政策调整对权益和债券市场均产生影响。债券利率大幅上升，1年国债上行25BP至2.69%，10年国债上行32BP至3.39%，5年AAA信用债上行29BP至4.25%。权益市场冲高回落，上证指数月跌0.42%至3078点，创业板跌4.12%至1624点。5月，受贸易战波折影响，债券收益率下行，权益大幅下跌。商品市场偏强震荡，南华工业品指数涨3.79%，以螺纹钢为代表的国内黑色商品强于以铜为代表的有色商品。

4月至今影响资产价格的第一个核心因素是政策边际转向。2018年12月以来，一系列逆周期调节政策陆续推出：发改委批复大量项目、财政支出增速大幅加快、地方政府专项债券一季度累计发行1.4万亿，总需求边际企稳回升。在普遍较低的库存下，需求的边际回升，带来的是生产和价格的更大弹性。猪瘟等因素，也使得通胀预期趋于上行。在此背景下，4月初，央行货币政策例会和政治局会议确认政策微调：货币和财政政策退出1-2月的“加大力度逆周期调节”模式，货币政策在维持流动性合理充裕的同时，不搞“大水漫灌”；信贷投放方面强调“M2和社融增速要与名义GDP增速基本匹配”。从4月货币信贷、PMI等数据来看，一季度超预期高增的数据逐步回归正常。宏观调控总基调在维持经济增速的同时，控制杠杆率，相机决策迹象明显。

影响资产价格的第二个核心因素是贸易战反复。5月10日，美国已宣布对2000亿美元中国进口商品税率从10%提高至25%。提高关税无疑降低了中国出口企业的国际竞争力，企业只能通过提高价格和压缩利润两种方式转嫁税收影响。在此背景下，我们需要观察国内政策如何应对。人民币贬值、增加企业补贴、降低企业融资成本、减税、扩大内需等均是应对方式。我们认为在降低企业融资成本的同时，进一步推进深水区改革，给企业减税降费，降低企业实际负担，才能释放企业活力。只有坚定不移办好自己的事，才能有效提升投资回报率，才能真正的支持中国经济由高速增长阶段转向为高质量发展的新阶段！

对应到金融市场上，债券4月的急跌本质上是市场对基本面变化和政策微调的重新定价。经过5月的大幅反弹，目前基本已经回到均衡位置。5月数据回落叠加贸易战因素，基本面对债券市场偏有利。利率长端，估值基本合理，收益率大幅上行空间有限，市场短期对利好已经price in，整体策略仍以波段操作为主；5年以上地方债等品种配置价值相对较高。在基本面回落和贸易战影响下，货币政策大概率维持偏宽松，2-5年期中短端利率债和民营企业龙头企业公司债券更为受益。

股票市场，年初以来的上涨是在低利率、低估值、政策鼓励、贸易战利空消退等因素下，以大幅上涨的方式完成估值的超跌修复。经过4-5月下跌，各主要指数调整幅度均在50%甚至更多，系统性风险已经释放。但是上涨的驱动因素尚不明确。债性保护较强，正股基本面扎实的可转债性价比很高，下行空间较小，向上也能享受权益反弹的收益，是5月的重点配置品种。

国内黑色商品市场仍然延续供需两旺的格局。高供给，高利润，高价格。成材贴水较深，已经隐含了高供给的预期。展望5月，需要观察需求是否超季节性下降。策略上控制仓位，一是做空升水品种、做多贴水品种；如果需求下降超季节性，做空产业链利润也是可选策略。

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