1）看好优质民企信用债，利率债区间震荡；

2）A股短期有调整压力，但中长期看好；

3）黑色大宗偏空；

1）1月社融增速触底反弹后，货币政策逐步进入观察期。3月，货币市场利率相对1-2月略有上升，隔夜利率均值2.35%。3月债券市场收益率低位震荡，10年国债收益率下10BP至3.07%，但进入4月后快速上行近30BP；信用债收益率维持低位，信用利差收窄；

2）股票市场在3000点附近震荡一段时间之后，继续突破上涨，进入4月后继续上涨突破3200点；

3）黑色大宗商品先跌后涨；

4）海外市场，全球央行政策转向，欧美国债收益率大幅下行，股市上涨。

经济基本面方面，经济还是比较有韧性。从短周期看，我们正在经历一波低库存下,需求边际回升带来的补库存周期。2018年四季度，从PMI、工业品价格、发电量等指标可以看出，由于需求下滑，短周期被动去库存，量价齐跌，进一步使得库存整体处于低水平。2018年12月以来，一系列逆周期调节政策陆续推出：发改委批复大量项目、财政支出增速大幅加快、2019年1月社融放量、地方政府专项债券一季度累计发行1.4万亿，需求边际企稳回升。在普遍较低的库存下，需求的边际回升，带来的是生产和价格的更大弹性，例如钢材产量同比大幅增长，但库存和价格压力并不大。此外必须指出的是，虽然钢材当下现实很不错，但是从利润和价格角度看，每一个环节（除焦炭外）利润都不错，一旦需求拐点，市场将迎来极端行情—成本塌陷和利润双杀。从中周期看，由于供给侧改革，上游的产能投资较低，整体并不存在严重的产能过剩，经过了房地产的去库存，开发商在售房产库存也比较低，地产投资仍有惯性。在通胀方面，由于非洲猪瘟影响，CPI上行压力较大。

美联储停止加息，但中国央行在此轮全球货币政策调整中是率先宽松的，从2018年初的定向降准，中国货币政策率先转向宽松，货币市场利率全面下降到2016年的水平，货币政策从货币市场传到到利率债、票据、信贷利率，逐步向实体经济传导。目前，广谱利率总体仍处下行过程中，票据利率处于低位，理财产品收益率继续下行，非标产品发行利率下行，信用利差收窄，但由于已经传到到实体，随着一季度社融和经济数据均企稳，一二线城市地产销售回暖，货币政策逐步进入了政策效果观察期。但由于经济指标、就业指标并无全面证据显示本轮经济下行周期已经触底回升，我们判断央行在二季度较大概率仍会维持流动性“合理充裕”，直至经济企稳趋势更为确立。财政政策方面，一季度重点推进了基建项目、财政支出、地方债发行；目前政策重点逐步转为减税降费，推动国有企业应付账款清缴等工作，进一步为中小企业、民营企业减负。

反映到金融市场上，股债比价的钟摆由2018年末的历史极值向历史均值回归。权益市场在低利率、低估值、政策鼓励等因素下，以大幅上涨的方式完成估值的超跌修复。

展望未来，权益市场仍然总体偏乐观。估值的钟摆往往不会在中点停下，在赚钱效应的正反馈之下，往往会往泡沫化的方向发展。从大环境来看，外部中美达成贸易协定的概率较大，内部经济韧性较强、流动性总体宽松,从政策来看，资本市场仍然将在稳定经济和鼓励创新转型方面发挥重要作用。但年初以来涨幅较大，预期较满，指数的波动性无疑将加大。

债券市场，4月初的急跌本质上是市场对基本面和通胀变化，以及政策预期的重新定价。各期限利率调整幅度均在25-40BP，相对于货币市场利率，估值已经有吸引力，但是基本面和通胀环境仍偏不利。中短信用债套息，民营企业龙头公司债券仍然是首选的策略。利率债，3年品种骑乘收益、息差水平均显著，相对价值高；长端需要等待数据等利空出尽，在新的均衡位置寻找预期差。

商品市场，黑色、有色等工业品方面，当下利润高企、产量新高、需求新高，供需两旺的格局何时结束并不知道，若持续则价格向上的可能性仍较大，若不可持续则可能成本利润双杀，因此波动率将大幅抬升。一方面，短期需求仍较好，二季度旺季仍在继续，过去几年产能投资不足造成的供给偏紧，部分品种如矿石所反映供给端的冗余空间较小；另一方面，全球货币环境宽松，仍有利于价格上涨。

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