我们现将2017年10月的投资回顾和11月的市场展望汇报如下：

10月，债市大幅下跌，国债收益率曲线整体上行，10年国债收益率最高突破3.9%，信用债券也跟随调整，信用利差略有缩小。此轮债券市场的调整是在经济数据平稳、资金面总体宽松、监管政策平稳的情况下发生，我们认为可能反映了两个问题，一是市场微观结构中的不协调，配置型资金不足，交易型资金过多；二是市场对总体经济的增长预期在上升。

经过几年发展，银行保险自营账户等配置性机构的市场占比下降，理财、非银等交易性机构的市场占比上升，这个结构是很不稳定的。今年商业银行的存款增速较低、信贷需求旺盛，债券投资除了地方债以为配置很低，保险资金增速较快，但主要配置在非标，对债券的配置比例下降，此前交易性机构对于债券利率区间震荡的预期过于一致，在三季度居然成为增持的主力，一旦预期不能实现，就又一次出现了踩踏和止损的情况。

目前债券的收益率曲线较为平坦，一方面短端利率方面，由于利率市场化过程中，资金涌向理财和货币基金，导致表内存款稀缺，商业银行被迫提高理财利率和同业存单利率，这又使得货币基金的收益率得以维持，理财、同存和货基这三者之间的循环难以打破，导致债券市场短端利率难下；另一方面10年国债-5年国债的利差为负，反映了对长期增长预期的悲观，但尽管短期经济数据略有波动，但更多地是由于环保限产等短期因素引起的，从总体和全球来看，经济稳步扩张的态势并未改变。

上证指数上涨1.33%，在突破3400点之后有所回落，上证50上涨4.5%，中证500下跌1.54%，中证1000下跌2%。下跌较多的行业是煤炭、有色等强周期性行业。

商品整体震荡，南华工业品下跌1.43%，有色上涨、黑色调整，原油上涨7.7%，突破60美元。

美元指数反弹1.6%到94.6。

债券市场方面，我们仍会按照此前几个月的策略，重点去寻找一些被市场错误定价的个券机会，如部分大幅受益于供给侧改革的公司，盈利大幅好转，但收益率仍比较高、信用利差仍很大，有较大的投资价值。对于利率，在本轮国债利率上升到3.9%的水平之后，我们觉得还是不能太悲观，要高度重视其配置价值，但是需要耐心等待时机，可能18年2季度是个比较好的点。1）地产销售的月度同比负增长已经从9月开始，估计4季度仍会持续，销售下行会延后6个月左右传导到按揭贷款需求，18年的地方债发行量会大幅下降，商业银行对债券投资的需求会逐渐恢复；2）保险的保费增长仍不错，非标占比目前已经达到了40-45%的上限水平，18年对债券投资的需求也会恢复；3）本轮经济增长对于财政和地产的依赖性仍很高，财政今年是前高后低，地产部门土地购置大幅增加，预计后续的新开工和投资仍不错，但可能难以持续到明年下半年之后。在获取利率下行的超额收益方面，我们会侧重于配置一部分3+2期限的AA+债券，一方面获取不错的持有期收益，另一方面，来获取未来的期权。

股票市场方面，我们仍积极看好，除了经济稳步扩张和盈利增加的因素，我们注意到居民配置股票的热情在逐步增加。从行业上来说，我们会选择景气度改善的行业，例如金融、消费、医药、种业、煤炭等，在行业中高度重视龙头公司。

商品市场方面，我们注意到十九大在供给侧改革的表述中，有较大的变化，由原来强调过剩产能退出，转为更多地侧重于提升产业质量，15年以来代表国内商品的文华商品指数大幅高于代表全球的CRB指数，这反映了供给侧改革的溢价。在这一背景之下，我们更多地看好受益于全球的石油、有色金属等，看空黑色金属等品种。

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