我们现将近期的回顾和5月的市场展望汇报如下：

4月，中美贸易战持续发酵升温，全球市场波动性上升，资产走势也发生了一定分化。国内，政治局会议研讨经济形势时，重提扩大内需，降低企业融资成本。中国央行降准一个百分点，大部分资金置换存量的中期借贷便利资金，货币政策微调迹象明显。但是降准之后，银行间市场隔夜回购利率反而升至了近3年来的新高，这也显示了央行在扩大内需和金融去杠杆之间的两难。

对应到市场上，国内债券收益率大幅下行：1年国债收益率下行30BP至3.02%，10年国债下行11BP至3.63%，降准之后一度下行至3.48%；5年AAA信用债下行32BP至4.76%。同时，美债则受通胀预期升温以及供给压力增大双重压力，收益率大幅上行：2年期美债收益率上22BP至2.49%，10年期美债上21BP至2.95%。中美利差大幅收窄。

权益市场，风险偏好全面下行，主要指数全线下跌，上证综指全月跌2.74%收于3082点，上证50跌2.52%，创业板指跌4.99%。商品市场，南华工业品指数经过3月的大幅下跌后，4月反弹4.76%，主要品种中，螺纹钢指数全月上涨6.98%，LME铜涨1.2%，布伦特原油涨7.73%，触及75美元的高位。

债券市场：

我们认为新一轮债券慢牛趋势已经确立。广义社融同比增长率已经下降到2015年的低点。政治局会议重提降低企业融资成本，货币政策稳中偏松。据了解，大行信贷规模仍然没有放开，对公信贷增速偏低。贸易战因素，首先，中国对外的贸易顺差产生的宏观原因是国内的总供给大于总需求，溢出的部分需要通过出口消化，因此如果贸易战实质性影响到出口，国内总量供给过剩，价格有下行压力；另外，从政治局会议之后的政策导向来看，贸易战促使国内加快改革，发展核心技术，走老路搞房地产、基建的概率不大。因此，密切观察信贷规模增长情况，在看到对公信贷增速、广义社融增速明显上升之前，宽货币、紧信贷、内生通胀压力不大的格局均利好债券，尤其是利率债和高等级信用债。

短期内，从商品等市场印证来看，实体需求有所恢复。央行在扩大内需和控制金融杠杆之间两难，因此降准后有意引导流动性有所收紧，以表达中性的态度。由于人民币国际化等力量推动，海外机构持续买入国内中短端国债，使得利率曲线较为陡峭。叠加降准后市场已经连续调整了两周，债券的估值回到了中性偏有利的区间。策略上，首先仍然采取较高杠杆投资于2-3年的中短端品种，获取票息和骑乘收益。长端利率从期限利差、金融债隐含税率等角度，估值有利，驱动力不足；持有底仓，等待基本面对长端的驱动再加大仓位。

股票市场： 

4月无风险利率下行，大宗商品在需求不弱的情况下也出现了一轮反弹，但是股票市场受制于风险偏好，持续下行。我们认为股票市场短期内对宏观因素反映有些过度，部分周期股的估值已经达到2014-2015年的低点，以中证500为代表的中盘股估值也位于历史区间的下沿，绝对估值水平和盈利增速也比较匹配。由于权益市场估值有利，且存在预期差，故拟中等仓位配置，其中，周期类股票以交易性持有为主，着重仍然配置中证500和创业板指对应的中小盘标的，行业选择上，科技创新、医药行业拟作为重点配置方向。

商品市场：

我们认为在宏观经济周期见顶的背景下，黑色商品总体是偏空的格局。但是短期内，供给释放不及预期，而需求则较为稳定，这是4月出现明显反弹的原因。向前看，一方面需要重点关注在当前超高利润刺激下，环保限产导致的供给收缩何时发生逆转，另一方面寻找升贴水有利，估值处于较为极端水平的套利机会，例如做空焦化利润等低风险策略。

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