9月公布的经济数据，投资等增长数据略有回落；物价方面，PPI环比上涨0.7%，同比上涨6.3%，CPI受基数影响，同比温和涨至1.8%。

跨季资金面偏紧，非银机构融资成本居高不下，交易所市场的融资成本上升较多。国债收益率曲线整体变平：短端利率上行，1年国债上行8BP至3.47%，10年国债下行2BP至3.61%；信用利差基本持平。

上证指数突破3300点后盘整，月跌0.35%至3349点。

国内南华工业品指数全月跌9.11%，完全回吐8月涨幅，主要下跌的是黑色中的铁矿石、焦炭以及橡胶，铜等有色金属下跌幅度较小；原油价格全月上涨6.94%。

美元指数止跌企稳，全月涨0.49%，人民币对美元汇率小幅贬值0.1%至6.61。

从海外来看，延续经济复苏的形势，美国12月加息预期上升，欧元区PMI也创近年新高，可能退出宽松政策，这是全球货币政策的大背景。

国内经济增长方面，主动打压需求的政策陆续出台：对地方政府举债的严格限制、严查银行消费贷款流入房地产领域等。环保限产政策严格执行，对供需两端均有影响。同时，利率上升以及上游原材料价格上升对需求的抑制也在逐步显现。金融市场上，9月工业品价格大幅下跌，周期股在行业整体利润创新高的情况下涨势收窄，长端利率债在资金极度紧张的情况下收益率反而下行，收益率曲线更为平坦，都是在反映需求端下滑的预期。

在海外经济向好，国内房地产库存较低的背景下，经济韧性仍然较强，失速下滑的风险不大。政策上主动在需求端适当收缩可能并不构成央行主动放松的理由，货币政策大概率维持现状。通胀方面，年内CPI压力不大，PPI同比高点已现，四季度大概率回落。但是，受海外因素驱动的原油等大宗商品以及国内明年一季度CPI同比上升的压力还是债券市场的隐忧。

债券市场方面，过去一年，债市已经历过了债灾、同业去杠杆、名义GDP大幅上升、美国加息等几轮冲击。在四季度名义增速温和下滑、汇率压力缓解的背景下，货币政策应该没有进一步收紧的动力。从估值来看，债券收益率已经处于历史偏高区间，与信贷资产、理财收益率相比具备配置价值，因此利率顶部仍然有较强支撑。但是，收益率要出现明显下行依赖于以居民户和企业户融资需求的自发回落带来的银行资产配置策略调整，也就是是地产成交量的下降要逐步体现到按揭贷款需求的下降，在宏观层面基本稳定的情况下，这意味着债券是一个震荡慢牛的格局，短期内收益率要大幅回落的概率较低。因此，策略上优先仍侧重票息收益，寻找利润明显改善的行业、公司对应的债券进行重点配置，提高组合的静态收益率水平，同时开始逐步拉长久期进行战略配置。 

股票市场方面，在宏观面基本稳定，企业盈利好转，市场整体杠杆不高的背景下，我们判断仍将维持慢牛行情，仍然重点寻找盈利改善、增长确定、估值合理的行业龙头公司。 

商品市场方面，我们认为螺纹热卷品种之间套利有一定机会，且在原材料跌幅较大，产成品跌幅相对较小且利润仍在高位的背景下，关注做空钢厂利润等机会。

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