我们现将2017年12月的投资回顾和2018年1月的市场展望汇报如下： 

12月，基本面稳定，原油、有色金属价格上涨，通胀预期进一步上升。美联储年内第三次加息，中国央行跟随上调公开市场操作利率5BP，同时维持存款类金融机构之间的短端货币市场利率稳定，态度相对温和。但是，在低超储率、MPA考核等约束下，以同业存单为代表的中短端品种收益率大幅上行，股份制银行3个月同业存单发行利率最高达到5.4-5.5%的水平，非银机构跨年融资成本普遍在10%以上。中长端利率则震荡为主，10年国债收益率收于3.88%，全月下1BP；10年国开持平于3.82%；5年AAA信用债上5BP至5.42%。

权益市场受流动性紧张影响在12月仍维持小幅调整态势。上证指数跌0.3%收于3307点，上证50跌0.11%。中小板块仍然偏弱，创业板指全月跌1%。

商品市场，南华工业品指数全月上涨0.93%，但是结构出现较大分化，黑色金属整体下跌，水泥价格继续创新高，以铜、镍为代表的有色金属也大幅上涨。布伦特原油上涨6.37%，连续6个月上涨，站上66美元。

海外市场，美元指数继续下跌0.81%到92.26，美国2年期国债收益率继续上行，10年期国债则继续在2.3-2.5%之间震荡，收益率曲线进一步平坦化。

展望1月，从金融条件来看，去杠杆政策的持续推进导致金融机构仍然紧缺中期负债， 同时银行存款增速仍然未见明显起色，负债端矛盾仍未改善。

经济增长方面，海外经济向好，海外PMI/中国官方PMI中新出口订单均指向出口较强，PMI出厂价格微升佐证通胀压力仍在。12月房地产开发商拿地仍然积极，房地产信托发行量大幅增加，叠加12月销售有所好转，因此我们认为在低库存背景下，房地产企业有较强补库存的动力，导致房地产投资在上半年大概率维持较高水平。物价方面，工业品、水泥、原油价格持续冲高导致通胀压力在上升，虽然农产品价格低迷，但从基本面上看，库销比上升并未导致价格创新低，未来需要重点关注其价格触底回升的风险。总的来说，经济景气度维持在高位，通胀压力趋于上升。

同时我们也看到，财政无论从政策导向还是实际财政支出看均偏紧；PMI中大中型企业与小企业出现明显分化，小企业景气度低于荣枯线且12月继续下降。工业企业财务费用呈上升趋势，工业企业利润同比开始高位下滑，两者的相对关系需要持续关注（从历史经验看，当工业企业财务费用同比增速高于利润同比增速后，利率也将触及周期顶部）。 

债券市场。3个月至1年期限段各品种与货币市场利率（季末时点除外）利差处于历史高位，而各品种1年至10年期限段期限结构则非常平坦，甚至局部出现倒挂。在增长通胀稳定的情况下，平坦的利率曲线意味着中长端品种性价比较低，而短端性价比极高。同时，定向降准及春节临时降准安排也利于中短端。因此，债券方面维持短久期，配置品种集中于AAA品种以及景气改善行业1年左右短久期公司债。关注做陡曲线、做多国开做空国债等低风险交易机会。

权益市场整体仍然处于结构性牛市趋势中。上证50和沪深300从股债比价上看已经处于平价状态，但趋势仍然向上，赚钱效应明显。从估值来看，中证500经过一年多的下跌，且多数公司盈利在改善，估值已趋于合理，未来宏观流动性的改善可能带来一定的指数性机会。因此，权益市场拟采取中高仓位，一部分采取被动指数投资，均衡配置于上证50、沪深300、中证500，另一部分则侧重主动选股，从行业上来说，我们会选择景气度改善的行业，例如消费、医药、种业、煤炭等，在行业中高度重视龙头公司。

商品市场，国内黑色工业品期货给出的价格更多是对未来需求的担忧，以及限产结束供给增加被动累库的担忧，因此以螺纹期货为代表的成材期货相对现货高度贴水，多空均没有“估值+驱动”的共振机会。而农产品在库销比上升的背景下，整体价格并未创新低，并且期货市场的升水架构给出了乐观的预期，农产品的价格存在上升风险。我们拟耐心观察，等待“估值+基本面驱动”共振的投资机会。

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