债券市场，猪价上涨带来的CPI压力、地产仍有韧性，货币政策明松实紧，10年期国债利率上行到3.3%。美联储降息，叠加中美贸易战缓和、美国就业数据较好，美股强劲反弹，A股市场在2900-3000之间震荡，海外资金持续买入，国内大股东减持压力较大，基金高仓位，市场风格从成长转向价值。

短期内（一、二个季度），经济触底、温和反弹。一是地产韧性强，地产销售同比仅略降0.1%、地产投资仍保持10%的增速；二是逆周期政策开始发力，9月发改委审批项目猛增，11月地方债提前发行可能启动；三是今年一季度的信贷脉冲对应的正是四季度和明年一季度的需求；四是库存较低，如需求和政策发力，将逐渐进入主动补库阶段。中美贸易战，从目前的信号来看进展积极，如能正式签约，则将显著提升市场风险偏好。

目前确定性比较高的是地产竣工的提速，地产销售、地产投资连续三年在高位，但竣工始终负增长。自今年9月开始，竣工数据开始恢复，这一情况从对开发商调研、受益于竣工上市公司的三季报等方面来看也可互相印证。竣工需求被压制了三年，释放的弹性可能较大。受益于手机换机和下游应用进入高景气的5G行业，受益于自主可控的芯片集成电路相关行业，都是未来2-3年的重要趋势性行业。叠加非洲猪瘟影响的超级猪周期主题今年大热，随着行业产能的逐步恢复，2020年将是养殖大年，猪肉维持高价格、龙头养殖企业实现高利润。今年养殖股股价虽已有充分体现，但明后年盈利确定对于股价的提升仍可期待。同时，疫情防控疫苗的研制进展和存栏量拐点带动的饲料需求也值得关注。

债券市场，国债利率调整的幅度较大，但从调整时间来看仍偏短，猪价的CPI压力、库存周期、中美贸易谈判达成等因素仍将制约利率的下行。

股票市场，总体估值合理、处于蓄势阶段，短期内机会较大。经济逐步企稳，虽然货币政策中性、股票基金高仓位，但股票市场积极对外开放，11月MSCI指数纳入比例较大，海外投资者积极涌入。美国股市创历史新高，也将提振全球股市。今年股票基金的赚钱效应较好，年末股票基金销售很可能火爆，带来股票市场的明年一季度开门红行情。

商品市场，国内钢材，从短期看，由于供给端高成本的电炉一旦利润不好会较快关停，供给有一定调节能力，在地产开工需求较强时，对价格比较有支撑，原材料相对压力大一些，但这样又会带来高炉产能高利的矛盾，高炉高利润会带来高炉产量的持续释放。这个矛盾的爆发，需要耐心等待地产开工高峰期的过去，从地产销售、拿地的传导来看，可能在未来半年已经比较临近。铜、原油等品种，受益于全球风险偏好的提高，有反弹机会。受益于竣工的品种，如铝、玻璃，也有一定机会。

股票，维持高仓位，一部分通过指数投资于沪深300和中证500，另一部分买入我们理解并看好的公司，包括受益于地产竣工、行业格局较好、有较强护城河的家电、建材类龙头公司；稳定增长的消费类公司；低估值、高分红的港股金融类公司；受益于5G和自主可控的科技类公司；受益于猪周期的养殖、疫苗类公司等。

商品，做多需求受益于竣工、供给有限、价格贴水较大的商品，包括大宗商品中的铝、玻璃。

债券，继续持有短期、中高等级信用债，耐心等待利率债的投资机会。

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