9月，发达国家货币政策边际宽松，美联储和欧洲央行均降息。中国央行态度明松暗紧，9月中旬实行全面降准和定向降准释放了长期资金，但是8-9月货币市场利率反而升至全年最高点。8月CPI食品分项同比冲高至10%以上，带动CPI同比走高，对央行放松形成掣肘。

金融市场方面，债券收益率整体上行，10年国债收益率从3%左右的年内低点上行至3.11%，5年AAA信用债上8BP至3.81%。股票市场冲高回落，上证指数从全月高点3042点回落至2905点，全月小涨0.66%。海外方面，10年美债收益率在历史低位附近先上后下，大幅波动，全月上行18BP至1.68%；发达国家股票指数9月上涨，但进入国庆假期后出现较大幅度调整。

中美中长期脱钩仍然是中期宏观背景，但是短期中美经济下行压力都较大，有暂时缓和的必要性。中国对内坚持不搞刺激，对房地产等领域的限制更是有所加强，这会使得国内的高利率融资需求系统性下降，短期内信用扩张受阻，但长远来看则有利于金融资源的再分配。

展望四季度，经济周期仍在下行过程中，但是幅度可能较为温和。短周期看，一季度信贷脉冲滞后效应可能逐步显现；PMI库存领先指标也显示四季度库存周期有触底可能性；从9月高频数据看，生产、需求指标相对8月边际有所好转。因此，短库存周期触底回升可能对经济有一定支撑。中周期看，下行压力整体而言仍然更大：1、地产周期继续回落，政策收紧、开发商资金紧张、拿地意愿下降、加快周转；2、海内外共振，制造业周期整体走弱；3、国内信用紧缩并未实质性缓解。

国内宏观层面主要制约因素在于猪瘟导致猪肉供给大幅下降，推高食品CPI，短期内制约央行货币政策空间。财政政策温和发力，近期发改委批复基建项目金额明显上升，明年的地方政府专项债额度可能提前下达至四季度发行。财政和货币的组合决定了资产配置的方向。

经济下行压力大，政策旨在降低融资成本仍然是债券市场的基本面支持。四季度，主要制约因素在于通胀制约下，货币政策明松实紧，如果财政政策明显发力，对债券市场存在一定扰动。利率债收益率上行有顶，但下行空间暂难以打开，故控制仓位，以交易和获取骑乘收益为主。受益供给侧改革、供给扰动价格上涨的行业龙头民企信用债仍然性价比极高，重点配置。

权益市场，短期内，经济下行压力大、信用收缩等因素仍然在抑制市场总体表现，但从中长期来看，A股整体估值仍在历史偏低位置，股债比价较为有利；随着货币政策空间逐步被打开，宽货币、抑地产的格局有利于股票资产，中长期投资价值还是比较显著，整体应偏积极对待。

商品市场，国内黑色商品由于供给增长较多，整体偏空，但价格水平下台阶的过程可能比较曲折。供给受电炉成本、环保限产扰动，需求受地产周期等因素影响逐步走弱，但受逆周期调节政策加码支撑。铜等有色品种，供给受限、库存较低，受逆周期政策和库存周期影响，可能相对较强。

重要声明：由上海久期投资有限公司（以下简称“久期投资”）微信发布的文章或其他内容，版权仅为久期投资所有，未经本公司事先书面同意，不得更改、翻版、传送、复印、复制、派发、刊登、发表或引用此文章的全部或任何部分。此文章所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品的要约。此文章所载资料的来源及观点的出处皆被久期投资认为可靠，但久期投资对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。过往业绩不能代表未来之表现。因使用此文章或其内容而导致的任何直接或间接损失，久期投资不承担任何责任。