5月影响市场的核心事件是月初的中美贸易战反复以及月底的包商银行事件。货币市场，央行维持流动性合理充裕，隔夜回购利率均值2.18%，7天回购利率均值2.58%。债券市场收益率整体下行，10年国债收益率下行11BP至3.27%，5年AAA信用债收益率下行22BP至4.03%。权益市场，上证指数全月跌5.84%至2899点，创业板指跌8.63%至1483.66点。

海外市场，受经济下滑和贸易争端升温等影响，新西兰、澳洲、印度等央行降息，市场预期美联储年内降息两次，10年美债收益率从2.51%下行至2.14%；权益市场普遍下跌，道琼斯工业指数全月下跌6.69%，纳斯达克指数下跌7.93%。

工业品表现分化显著。原油单月下跌13.85%，跌幅最大。国内黑色指数上涨，尤其是铁矿石单月涨幅一度达22%。工业品分化的背后是各自代表的需求分化以及供给的边际变化。黑色工业品背后的支柱是中国的房地产需求，地产今年依旧表现出韧性，粗钢产量新高但是被需求充分消化。原材料的需求也创出新高，这导致供给出现问题的矿石一枝独秀。

贸易战以及中美对抗升级带来的高科技领域争端，无疑将改变全球产业链格局，降低贸易活跃度，形成经济基本面下滑的压力。从全球主要国家近几个月PMI、就业等数据来看，经济周期已经进入下行期，全球新一轮降息周期可能已经开启。

5月以来，从国内的政策应对方面在强调充足的政策工具箱的同时，在财政和货币政策上是有节制的，对地方政府债务、房地产并未放松。同时，外部环境的恶化也促使内部深化改革的决心加强，加速创新转变（芯片，5G等就是例子），加速对外开放。在贸易保护主义抬头的情况下，我们在外交上更多地“走出去”，与全球各个国家一起面对，共同解决问题，用实际行动演绎习总书记提出的“构建人类命运共同体”的倡议。所以，中美对抗短期内确实有冲击，但是如果目光长远，外部冲击也是内部加速改革的重要契机，需要持续观察国内政策和改革应对的路径。

包商银行接管事件是金融体系供给侧改革、打破刚性兑付、信用定价体系重估的标志性事件。金融机构与部分中小型银行相互之间的同业授信规模存在系统性压缩的可能。中小银行同业负债（同业存单、同业拆借等）成本面临重估，负债成本有上升压力，负债可得性下降，短期内带来一定的不稳定效应。中期来看，同业负债对接的资产端也将相应调整，无论是资产质量、风险偏好的调整，还是伴随负债端去杠杆带来的资产端收缩，都将产生一定程度的信用收缩效应。

对应到金融市场，在基本面下行，贸易战和包商事件冲击下，货币政策预计维持偏宽松，叠加信用收缩的预期，“宽货币，紧信用”组合利好利率债。6月面临半年末和存单到期量1.6万亿的考验，存在一定的流动性冲击，但在央行对货币市场利率的细心呵护下，冲击相对可控。信用债，在信用利差偏低的现状下，同业收缩——类资管业务规模下降——资管机构抛售信用债类似链条使得短期面临调整压力，需要耐心等待市场有所出清后才具有更好的性价比。在此期间，坚持龙头企业短期债券套息策略。

股票市场，经过4-5月下跌，各主要指数调整幅度均在50%以上，风险已经有所释放。但是全球经济共振下行，贸易战的不确定性导致上涨的驱动因素不明确。债性保护较强，正股基本面扎实的可转债性价比相对高，下行空间较小，向上也能享受权益反弹的收益，仍然作为重点观察的配置品种。

国内黑色商品的核心矛盾在于地产需求，随着最近地产融资的收紧以及包商事件对于中小银行信用创造的冲击，我们怀疑，下半年的需求存在超预期下滑的可能，旺季的成色可能不如市场一致预期的强，但是这需要密切跟踪地产融资和社融的变化，以及建材成交的变化。

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