1月，随着定向降准以及央行为应对跨春节流动性平稳推出的临时准备金安排等措施的实施，货币市场流动性偏宽松，债券市场短端收益率大幅下行：1年国债收益率下行36BP至3.43%，1年AAA信用债收益率下行25BP至4.97%。受监管趋严、通胀预期上升、欧美长债收益率大幅上行等因素影响，长端收益率不同程度上行，利率曲线陡峭化：10年国债收益率上3BP至3.91%，10年国开债上25BP至5.07%。

1月，欧洲央行缩减月度购债规模300亿欧元/月，欧美国债收益率大幅上行，10年期美债最高触及2.88%的4年高位。尽管经济数据仍然稳健，但市场担忧通胀上行引发主要央行加快加息步伐，加之股债相对比价来看权益资产估值并不便宜，故利率上升之际，美股和欧洲主要股市崩盘式大跌。国内权益市场跟随海外市场，先涨后跌，大幅波动：上证综指全月先涨后跌，全月涨5.25%，上证50全月涨8.96%；中证500全月跌0.98%；但截至2月7日，除上证50外，主要指数均已经全部回吐年初涨幅。

商品市场，原油继续上涨，布伦特原油最高触及70美元；黑色商品窄幅震荡，有色各品种分化。美元指数大跌，人民币汇率大幅走强。

展望2月，从金融条件来看，去杠杆政策的持续推进导致金融机构仍然紧缺中期负债，同时银行存款增速仍然未见明显起色，负债端矛盾仍未改善。但短期资金面受央行呵护，整体较为平稳。

经济通胀方面，上行与下行压力并存。从1月PMI、铁路及港口交运量等数据显示需求有一定程度下行，但是生产指标如发电煤耗等高频数据仍然处于高位。国内房地产市场依然稳定，销售、拿地均平稳，结合低库存，投资预计平稳。同时我们也看到，财政无论从政策导向还是实际财政支出看均偏紧，工业企业财务费用呈上升趋势，工业企业利润同比开始高位下滑，两者的相对关系需要持续关注（从历史经验看，当工业企业财务费用同比增速高于利润同比增速后，利率也将触及周期顶部）。海外经济数据仍然向好，通胀压力仍在，资产价格普遍在高位，利率趋势性上升。

债券市场，我们认为，本轮全球利率上行，中国领先全球半个身位：2017年9月美联储开启缩表时，中国长端利率大幅上行，打出了一定提前量。而今年1月，欧洲央行实质性缩减QE每月300亿欧元，使得作为融资货币的欧元流动性收紧，体现为欧洲债券收益率上行，股市下跌，同时carry trade资金从美国流出回流欧洲，美债、美元指数均下跌。美债利率上升波及权益市场，引发负反馈。在此过程中，我们观察到中国无论是债券市场还是权益市场，外资均是净流入的，且人民币汇率大幅升值。推测主要是因为中国作为本轮最先大幅提升利率收紧货币的国家，国内固定收益资产收益率具备一定相对优势，从而引发资金持续流入。鉴于目前汇率压力小，货币政策有一定自主性，因此国内监管力度、经济基本面仍然是决定利率走势的核心因素。对应到投资上：考虑到1月份长端债券下跌后，无论是国债还是国开债，收益率曲线10-1、5-1期限利差均处于较高位置，但10-5期限利差依然很平，长端开始具备价值。基本面、通胀、监管的拐点未现，大的利率拐点尚未看到。因此仍重点提高票息收入，同时适当在中性策略和单边做多策略中进行切换交易，例如国开国债价差、做陡10-3/10-5等策略。

权益市场，上证50和沪深300估值相对利率而言已经偏贵，中证500等估值合理，但整体趋势向下。2月需要关注前期国内居民户通过申购基金等方式进入权益市场的资金是否会因为下跌产生负反馈。整体而言，权益市场采取中低仓位配置。

商品市场，宏观层面高度关注四季度以来利率上升对企业融资需求的影响，微观层面关注高利润下产量的持续上升以及春节后开工旺季实际需求的情况，耐心观察，如果需求不及预期，则存在利润和成材的做空机会。

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