市场回顾

受到疫情的影响，金融市场经历了第一阶段的冲击和第二阶段的修复，二者均是预期层面的，下一阶段将进入预期和现实验证的复杂过程。简单回顾下节后各类资产市场表现：

1、 债券市场：受到央行放松和疫情的冲击，利率债收益率曲线牛陡，较之节前，1年国开收益率下降38bp，3年下降28bp，10年下降20bp。信用利差整体进一步收窄。

2、 股票市场：先跌后涨，中证500修复跳空缺口，创业板创出新高。从行业层面，新能源汽车产业链、计算机电子、医药等涨幅居前，受疫情冲击较大的、增长有关的地产、钢铁、金融等跌幅较大。

3、 商品市场：黑色表现强于有色，螺纹2005修复2月3日的跳空缺口，但是铜依旧在低位徘徊，原油跌至历史很低水平，黄金冲高回落。

市场展望

从宏观增长的角度，当前冠状病毒的疫情对于经济的短期冲击影响是比非典要大的：1）感染人数更高：非典全球确诊人数才8000多例，国内5000-6000例，当前疫情“确诊+疑似”合计约6万例；2）地域上影响更广：非典影响约全国20-30%的省份，本次疫情则是全国性的影响；3）本次疫情叠加春节假期，很多服务业暂停营业，且截至目前，春运返程尚未见明显启动。从大的周期背景来看，和2003年处于经济周期的复苏起点不同，我们之前对于2020年经济增长的判断是偏平的，向上的因素是出口和制造业，向下的因素是地产，疫情的冲击会使得经济重新面临下行的压力，而内生的动力不足以推动其回归到原来的轨道：地产将面临的是“短期+长期”的压力，出口方面，短期也受到冲击，春节期间海运运价降至历史最低水平，制造业补库过程也受到疫情和信心的极大影响。在这个层面，政策无疑是需要进一步发力放松的，自央行率先于2月3日降息并大量投放流动性以来，2月11日开始，整体政策定调开始明显转向稳增长，标志是联防联控强调保障复工，财政再次提前下发专项债额度，以及2月12日政治局会议明确要加大宏观政策调节力度。

从当前市场的主要矛盾来看，央行将维持流动性的宽松成为共识，一方面债券收益率曲线中短端表现坚挺，另一方面，股票市场中证500、创业板比主板表现更为强势。但是在经济增长压力增大、政策加力对冲的背景下，市场对于增长前景是有些分歧的：反应短期预期的品种，螺纹近月合约和现货基本平水，相对较为乐观；债券市场收益率曲线非常陡峭，开始反映在政策对冲对经济的影响预期，信用债利差，包括民企债利差，则进一步压缩，而大类资产相对价值方面，股债相对价值、铜金比、油金比均处于历史极低水平，周期相对成长股估值也是趴在地板上，显示市场对于经济增长的中长期预期仍偏悲观。

我们倾向于认为，当前经济面临压力，短期很难很快起来。一方面，政策对冲的力度和效果有待观察（货币政策空间的确定性更高，财政空间不确定性更高），另一方面，来自于疫情仍存不确定性，国内春节返程复工逐步开始后将增大疫情二次传播的可能性，海外方面疫情有扩散迹象，比如新加坡、印度等。但毫无疑问，政策将对市场预期产生扰动。

从具体操作来说：

债券：标配。从估值层面，当前资金面比较松，且目前来看一季度内是可持续的；与此同时，期限利差很厚，长债的风险溢价保护够，虽然绝对收益率水平在历史很低的分位数上，但后者主要是因为资金利率中枢下移带来，相对估值不能算贵，交易性头寸可在市场下跌时增大波段操作。信用债方面，我们目前认为在2月疫情可以控制住的假设下，不会出现系统性地信用风险，行业层面上，制造业相对受影响较小，服务业、地产受到的负面冲击更大。

股票：当前处于亢奋状态，机构仓位较年初进一步提高，目前驱动上找不出瑕疵，但是好的东西偏贵，我们春节前的中高仓位在市场暴跌过程中，加仓到了高仓位，目前计划小幅减仓至中等仓位，短期指数行情空间有限，关注行业和个股机会。比如因疫情带来行业集中度上升的行业，航空、物流；猪周期；新能源汽车等板块。

商品：看好前期受到冲击较大、下跌较为充分的基本金属，比如原油、铜、橡胶。对于螺纹钢等黑色整体偏空，库存高，后续需求起来的速度不一定快于供给，地产投资下行的风险存在。

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