市场回顾

受到新冠疫情在全球传染的影响，金融市场自身的脆弱性在3月份爆发出来，全球股票市场在3月前两旬出现大幅下跌，标普500指数、德国DAX指数、日经指数在3月低点较年初高点跌幅分别达35%、40%、32%，并出现了国债、黄金、原油、股票等无风险资产和风险资产齐跌的情况。受到外部悲观情绪的影响，上证综指、沪深300、中证500在3月低点较年初高点跌幅分别达14%、17%和16%。

进入3月下旬，伴随着各国刺激政策的出台，包括货币政策方面，美联储开闸放水，并购买商业票据、信用债等风险资产，财政政策方面，推出巨额救助和刺激计划，全球金融市场的流动性得以恢复，全球股票市场开启B浪反弹，其中标普500、韩国综合指数、上证中50指数修复了前期跌幅的50%，涨速相对较慢的，比如恒生指数、德国DAX、沪深300也修复了前期跌幅的38.2%。从行业角度，A股中，医药、农林牧渔、商业贸易、食品饮料等内需相关行业涨幅靠前，和外需、增长相关性较强的，计算机、家电、有色跌幅居前。

3月债券市场经过调整之后继续上涨，前半段受海外流动性影响有所下跌，后半段恢复上涨，全月收红，中债全债基准上涨0.95%；受到资金宽松的驱动，国债短端收益率率先下行，并带来中长端的跟随下行，收益率曲线牛陡，10年国债收益率突破近10年的收益率下轨。受资金宽松和宽信用政策的影响，高等级信用债收益率跟随利率债下行，中高等级信用债成交活跃度明显增加，但是止步于国企和城投，民企信用债流动性一般，信用利差扩大。

大宗商品方面，疫情影响需求，沙特主动开启油价大战，原油大幅下跌，3月下旬以来欧佩克＋重新谈判减产，油价有所反弹，反弹了跌幅的23.8％。黑色中螺纹在国内政策刺激预期下，比较坚挺，后续由于担心海外疫情影响出口、废钢价格下跌的影响，震荡下跌。贵金属本是避险的工具，3月中旬受流动性冲击，大幅下跌，下旬以来基本修复。

市场展望

伴随着疫情在全球的蔓延和恶化，很多国家开始学习中国的防疫措施，各种不同程度的隔离和封城行动给全球的经济活动摁下暂停键，进入3月下旬，疫情将使得全球经济在上半年进入技术性衰退成为市场共识，各国政府纷纷出台刺激政策。

向前看，全球的经济增长依旧有很大的不确定性，这很大程度上取决于疫情的发展和各种救助方案的影响。对于疫情而言，欧洲、美国的新增确诊病例可能分别于4月上旬和中下旬见到拐点，或者进入顶部平台期，但是，新增的不确定性有二：一是以巴西、印度为代表的第三批国家疫情进入加速传播期；二是各国新增确诊病例见顶后的回落速度问题，这直接影响着经济体解封、经济动能恢复的进度，以中国的经验为例，从新增拐点出现到全面复工复产用了近2个月的时间，而中国属于非常有效率的案例。

在政策应对方面，当前海外和国内的应对措施有所差异。海外经济体推出了非常大力的刺激措施，以美国为例，3月下旬，美联储推出无限量QE，美国财政部推出2万亿的财政刺激计划（约占GDP的10%），足以对冲疫情持续1个季度、期间产能利用率降低至正常时期40%的负面影响，4月初日本政府推出的财政刺激计划对于家庭的补助甚至超过美国。我国此前的政策以加快复工为主，3月底以来有所变化，3月底政治局会议开始强调总需求，货币政策宽松，扩大投资，促进消费，积极的财政政策提出三条措施：提高预算赤字率、发行特别国债、增大地方政府专项债发行规模（根据市场预期，预算赤字率从2.8%提升至3.5%，特别国债发行7000亿，地方政府专项债发行3.5万亿，财政刺激将对GDP产生约2.7%的拉动），占比小于海外国家。在4月初的政治局常务会议上提出，要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备，并出台了一系列改革措施，激活产业结构、区域格局、土地等要素市场的红利。不管城里地还是乡下地，能盖房子就有用武之地；不管城里人还是乡下人，能拉动消费就要一视同仁。

策略思考

股票市场，随着市场的反弹，拟将仓位从高仓位降低到中等水平。A股市场仍跟随美股，全球共振，目前信用市场继续承压，全球经济衰退的预期开始主导资产定价，要警惕疫情引起的新兴市场债务危机、疫情对欧洲经济和债务风险的冲击，要警惕美股二次探底的风险。但从中期来看，A股处于中长期的底部区域，在社融宽松的背景下，在政策定力加大市场化改革的背景下，A股的的中长期前景保持乐观，危机是逢低买入最有竞争力的优质公司的好时机。在结构上适当减持避险品种，逐步增加受益于复苏的行业，包括受益于竣工周期的家电、厨电、家具、零售属性的银行、保险等，对于医疗器械、快递、线上游戏、云计算等长期逻辑好的行业龙头公司仍会长期持有。

债券市场，利率债券方面，短期谨慎。基本面对于债券市场的驱动依旧是利多的，但是当前债券市场估值偏贵，且市场结构较为脆弱，有回调的压力，1）市场的绝对收益率到了历史很低的水平，特别是短端品种，比如FR007 IRS在降息幅度预期方面已经远远跑在了央行的前面；2）3月以来市场边际的增持力量主要是基金，资金来源是杠杆融资，当前回购成交量创历史新高，而传统的配置力量，比如银行，受到负债成本下降速度慢、债券相对贷款性价比低的影响，买入意愿较去年年底有明显下降。我们短期策略偏谨慎，在控制久期的前提下，可以适当增加杠杆来提升收益，未来如果市场出现明显回调，在市场相对恐慌的时候，再拉长组合久期。信用债券方面，部分行业的龙头公司信用利差走扩，在控制信用风险的前提下提供了获取超额收益的机会。

商品市场，黑色大宗商品，短期内需求较好，对原材料有支撑，特别是供给受疫情影响的品种，中期看仍面临较大不确定性，外需的下滑、地产施工赶工期的可能结束，都会带来较大的下跌压力；黄金的长期逻辑值得重视，全球货币宽松来应对经济衰退，黄金的避险和货币属性将可能带来中长期牛市。 

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