4月市场回顾

新冠疫情发展为全球大流行后，全球各国均加强了防疫措施，货币财政等经济刺激政策纷纷出台。4月以来，全球日均新增病例稳定在了8.2万例左右，进入平台震荡期。

4月，央行通过下调公开市场操作利率20BP，定向降准，降低银行超额准备金利率等措施进一步放松货币政策，货币市场利率走低，银行间隔夜回购利率维持在1%以下的低位。随着货币市场利率中枢的下降，5年以内利率债收益率快速下行至2008年金融危机时的低位，长端债券整体震荡为主，曲线极其陡峭化。1年国债4月下行53BP至1.15%，5年国债下行53BP至1.79%。10年国债下行4BP至2.54%，30年国债则上行10BP至3.32%。5月以来，受供给等因素影响，中长端利率上行幅度普遍在10-15BP。中高等级信用债和城投债收益率4月普遍下行，民企债券则分化较大，民企融资困难局面没有根本改善。

全球货币政策宽松，流动性充裕，权益市场大幅回升。美国标普500指数、道琼斯指数分别上涨12.68%，11.08%，科技股涨幅更大，纳斯达克指数全月涨幅达15.45%，并在5月第一周继续上涨2.6%，已逼近前期历史高位。 上证指数4月涨3.99%，5月第一周进一步逼近2900点。创业板指4月至今涨幅已达13.25%，突破新冠疫情发生以来的高点。

大宗商品市场波澜壮阔，整体触底回升。3月下旬以来沙特开启油价大战，欧佩克协议减产不及预期，同时原油仓储空间紧缺，5月原油期货合约一度跌至负值，随后触底反弹。国内黑色商品在国内复工复产，政策刺激预期下均触底回升，螺纹、热卷全月涨幅均在4%左右，动力煤价格也企稳回升。

5月市场展望

疫情大流行使得全球经济在上半年陷入衰退已成为市场共识，各国的防疫措施以及经济刺激政策纷纷出台。中国前期采取了果断的封城、隔离措施，国内疫情已得到全面控制，疫情防控进入落实常态化疫情防控举措，外防输入、内防反弹，全面推进复工复产的新阶段。

从国内高频数据来看，复工复产仍在有序推进。发电耗煤量、地产销售、汽车零售等指标环比大幅修复，同比也回升至正增长的水平，全国水泥开工率、建材成交量等数据显示建筑活动大幅升温。财政政策开始发力，发改委批复基建项目大幅放量，地方政府专项债新增1万亿额度将力争在5月发行完成，赤字率和特别国债也将在两会前后确定细节。货币政策方面，隔夜回购利率已经降低至1%以下的历史最低位（与2008年金融危机时相同），未来一段时间维持宽松的可能性仍然很大。由于此次疫情并未影响金融体系的资本能力，也暂未对企业和居民的资产负债表产生较大影响，宽松的货币传导到了较为宽松的社融，3、4月的社融规模增速均在10%以上，有力支撑了复工复产。

从欧美来看，欧洲的疫情高峰在逐渐过去，复工复产也在进行过程中，美国的疫情数据虽然还在高位，但也开始了复工复产过程，美国股市大幅修复了下跌幅度，后续需要观察美联储宽松货币政策边际上的变化，目前已经减少了国债购买规模，后续也需要观察欧美在复工复产过程中疫情是否有反复，以及经济复苏的力度。

因此，我们认为未来一段时间国内市场的主要关注点将逐步转换至财政发力、经济触底回升的力度上来。主要的风险项，一是，出口的恶化，从4月PMI新出口订单来看，出口订单的影响可能在未来几个月逐渐反映；二是，中美关系、美国大选带来的政治压力及博弈。

具体到各个市场：

利率债短期偏谨慎。中短期利率债的正面因素在于国内债券对海外投资者的吸引力仍然很大，负面因素在于当前7天回购利率中枢和国内商业银行计息负债成本均高于2008-2009年，意味着中短债对国内银行的配置价值较低。两者综合，在央行维持宽松的背景下，中短债预计低位震荡，但进一步下行空间有限。长端利率债5月面临的供给压力较大，地方债发行期限集中在长端（年初以来地方债平均发行期限达到15年），且赤字率提高的背景下，5月长端国债发行量也大幅提升。供给的增加也反映了财政政策的发力，这也将在全面推进复工复产的阶段进一步推升经济复苏的预期。支持因素方面，央行维持宽松和极高的期限利差带来一定的保护，且年初至今商业银行对长债的配置普遍较弱，一旦收益率大幅上升，可能会带来配置压力释放。因此，策略上等待市场出现显著回调，相对恐慌的时候，择机加仓长债，密切关注经济回升的幅度和新的预期差。

信用债方面，考虑到当前经济工作主要的任务是稳增长和保就业，调动地方政府能动性的诉求较高，城投债面临的政策环境有利，故构建短久期、分散化的城投债持仓组合，以获取票息收益为主；龙头地产公司，受益于融资成本下降和政策的边际放开，短周期风险可控，在深入研究公司的基础上挖掘投资机会。

股票市场中性偏乐观。股票市场仍受益于宽松的流动性、政策呵护和经济一二季度触底后回升的预期。从中期来看，A股处于中长期的底部区域，仍然是逢低买入最有竞争力的优质公司的好时机。在结构上适当减持避险品种，增加受益于复苏的行业，包括受益于竣工周期的家电、厨电、家具、零售属性的银行、保险等，对于医疗器械、快递、线上游戏、云计算等长期逻辑好的行业龙头公司仍会长期持有。风险项上，仍然要警惕疫情对全球债务风险的冲击，以及中美关系、贸易战反复以及美国大选带来的政治博弈。

黑色商品市场整体偏多。一方面受益于国内基建和财政发力，建材成交量持续维持高位，库存快速去化，另一方面铁矿石、硅锰等原材料受生产国疫情发酵，供给可能面临停产、运输等扰动，都带来价格上涨压力。工业品价格整体在相对低位，可能是博弈政策发力，经济企稳回升的最优资产类别。

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