市场观察与思考
7月市场回顾
债券收益率上行。7月上旬收益率大幅上行。中旬随着A股市场进入震荡，债券市场随之展开反弹，10年国债利率下行到2.85%，随后利率继续反弹，到8月7日回到3%左右。货币市场利率稳定，DR001稳定在2%附近，DR007稳定在2.2%以下。同业存单利率大幅上行，在2.85%附近放量。
股票市场强势震荡，7月上旬强势上涨之后，7月15日展开调整，7月底再度展开上涨，消费、医药等前期强势股偏弱，军工、有色、化工、机械等领涨。
大宗商品市场继续反弹。南华工业品指数7月上涨3.92%,贵金属大涨，黄金突破2000美元，白银大幅补涨。黑色商品继续上涨，螺纹主力上涨5.86%，矿石上涨14.86%。
8月市场回顾
A股市场：
整体仍然偏乐观。首先，从基本面来看，我国疫情控制良好，经济恢复较快。除地产、基建、汽车等大宗消费外，最新公布的数据显示出口反弹较快。7月份官方和财新PMI也进一步走高，尤其是后者甚至创出了2011年1月以来的新高，显示经济恢复现状好于预期。第二，股票市场流动性良好。全球来看，美联储宽松态度不变。国内社融继续维持较高增速。股票基金销售延续火爆。中国的经济基本面相对全球较好，货币政策维持正常利率，海外资金流入仍持续。第三，市场整体估值合理，股债相对估值仍处于平衡状态，权益类资产并未高估。但也注意到结构分化严重，科技医疗消费等行业估值偏高，金融周期类估值偏低，可能带来结构再平衡和波动风险。
短期，中美摩擦成为市场短期重要扰动因素。我们认为“斗而不破”会是大概率，不会改变A股的主要趋势。在近期美方不断挑起事端的时候，例如TIK TOK事件等，我方外交人员反而释放缓和信号，不让事态继续升级。国内政策也作出中期应对：政治局会议提出，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。同时坚持房住不炒，严控金融风险，保留政策空间。
具体到投资上，拟继续保持高仓位，组合上保持高流动性并进行优化。降低股指期货仓位，增加个股仓位，除了长期看好的生活工作互联网化、眼科医药等大方向，增配有色、化工等周期品。
债券市场展望：
债券市场估值有吸引力，但缺乏驱动，预计震荡为主，净价下跌的风险已经大幅释放，获取债券的套息收益比较安全，等待新的驱动。
动态来看，目前国债利率达到震荡区间中枢偏上位置，境内外利差处于历史高位，提升了中债对全球投资者的吸引力。静态来看，国债和信贷、和货币市场利率、和央行MLF的比价关系都修复完成。经济仍在修复，但从修复的高度来看，未来能否高于疫情前仍不确定，而债券市场利率已经小幅高于疫情前水平。从央行态度来看，二季度货币政策执行报告整体上继续传递货币政策向常态回归的信号，与此同时，货币政策也需要从疫情防控和经济发展实际出发，“加强与财政部门有机协同”，短期内不具备收紧的基础，市场利率围绕OMO和MLF利率波动是关键。关注央行边际收紧向企业信贷和社融增速上的传导。
策略方面，中短期（3年）政金债是现阶段比较好的选择。进一步拉长久期，需要等待看到基本面转弱的更为明确的信号。由于利率债和股票的负相关性较高，利率债也具备一定的对冲股票波动的价值。
商品市场展望：
黑色商品延续供需两旺，价格上涨格局。强劲的需求来自于二季度社融放量带来的地产、基建、甚至汽车消费的恢复，以及前期的积压需求集中释放。7月份国内粗钢产量增长14%，消费增长22%（上月27%），可见国内复工复产的强劲表现。7月份生铁产量增速也达到了12%，1-7月累计生铁产量增长6%。钢材的供需两旺态势异常明显，强消费不仅仅掩盖了铁矿和粗钢的高供给，也彻底引领了黑色商品的价格走向。如果这种消费格局得以持续，下半年整个黑色的平衡表都将呈现快速去库状态。但是，随着价格修复疫情的缺口，以及宏观政策的微调，黑色商品波动性也将大大提高。
贵金属趋势上涨，波动加剧。疫情发生以来，为了弥补疫情经济暂停的冲击，美联储大幅扩表，并控制了美债利率，带来了通胀预期的上升、美元汇率的贬值和实际利率的下行，金银是最为受益的品种，该趋势尚未看到结束迹象。但是我们也关注到美国货币财政刺激力度的边际减弱。新一轮财政刺激在两党存在分歧，迟迟无法落地。另外，如果新冠疫苗研发成功，美国财政货币政策边际上可能收紧。经过了较大幅度的上涨和充分的预期后，投资上以持有观察为主，在高波动状态新增仓位需要慎重。
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