一、市场回顾
3月以来，债券市场整体收益率震荡下行，曲线小幅变陡。跨季银行间资金面维持宽松，且下旬开始有增量资金进入债市，追逐短债，2年及以内品种收益率快速下行，但经济数据的企稳、地产政策的传言和供给的预期，使得市场对于长端维持谨慎，10年~30年品种横盘震荡。
股票市场继续反弹。3月以来，上证上涨1.8%，沪深300上涨1.5%，中证500上涨0.5%，创业板指数上涨1.8%。结构上，和海外工业品价格相关的周期板块，比如有色，涨幅居前。港股亦继续反弹，恒生科技指数上涨0.9%，恒生指数上涨1.3%。海外方面，再通胀预期增强，美债收益率小幅上行，美股高位震荡。
大宗商品市场强势分化。3月以来，南华工业品指数下跌0.9%，其中，和国内地产、基建需求相关的黑色品种表现偏弱，南华铁矿指数跌12.4%，螺纹下跌9.6%；和海外需求、国内制造业需求有关的品种表现偏强，沪铜指数上涨7.3%；南华原油指数上涨10.8%；农产品指数上涨4.1%；受实际利率降低预期推动，黄金表现强势，贵金属指数上涨14%。
二、市场展望
农历春节以后，市场对于年初异常悲观的经济预期进行修正，驱动有三：1、经济数据表现相对稳定（没有崩溃）；2、货币政策转松，资金利率的波动性显著下降；3、政策资金入市，维护资本市场稳定。股票市场超跌反弹，债券市场之前异常平坦的收益率曲线得到部分的修复。
对于基本面的现实而言，一季度的稳定有着内外需共同的作用。一方面，海外制造业周期企稳，另一方面，国内疫后消费回归常态，虽然价格偏弱，但人流、物流的回升支撑了量的增长，与此同时，财政方面，虽然地方政府专项债发行节奏推迟，但去年年底发的特别国债投放落地形成一定的实物工作量。
展望后市，基本面层面需要关注的是开年向好的经济数据的可持续性。外需方面，美国经济韧性会导致降息推后，同时目前的景气还是和财政政策仍维持较强力度有关，也和短期的补库行为推动，最终端的消费和就业市场仍在缓慢走弱趋势中。内需方面，重点还是关注财政政策后续的发力和节奏，以及房价何时能够企稳。单纯从已有的数据来看，地产市场仍在以价换量，没有明确的止跌迹象；财政政策如果二季度靠前发力，且下半年空中加油的话，会有比较好的带动效果，但目前来看，Q1较高的GDP增速似乎不支持这一情景。
对于海外而言，短期美国经济动能回升，但美联储态度偏鸽，年内降息仍是大概率事件。美联储一再强调，2024年降息的目的主要在于维持实际利率的稳定，即在通胀下行过程中，名义利率要跟着降，防止金融条件大幅收紧把经济拖进衰退，所以，降息的门槛并不高，只要通胀数据让美联储确认在下行趋势即可，鲍威尔在4月3日的讲话中再次强调，近期超预期的通胀数据并没有实质性改变通胀回落的趋势，年内联储大概率还是要降息，但是降息的次数可能不及预期，目前市场正在大幅降低6月降息的概率。这对于新兴市场国家的货币政策将提出挑战，考虑到汇率压力，中国央行在2季度降息的概率也大幅降低。
三、投资策略
1
股票
股票方面，在上个月月报中，我们提出了积极布局期的观点，并提出了四个方向，一是A股和港股经营稳定分红率较高的行业龙头，二是重卡等产业链优势大且出口增长较快的制造业，三是金银铜铝锡等有色板块，四是科技创新。
从近期上市公司的业绩报告会来看，央国企加大分红和回购确实是大趋势。回购和分红一定程度可理解为市场的“增量资金”。从低利率环境下保险的资产配置、上市公司自身分红回购力度加大等角度来看，这类标的面临的供需形势是相对有利的。因此这类高质量、高分红、低估值的公司可以作为组合的底仓。
重卡等制造业龙头公司的经营也在不断好转。另外值得关注的是，随着大宗商品价格的上涨，有色板块的爆发，而且在本轮有色行业产能扩张中，中国的龙头公司在全球的份额不断提升，估值却低于海外同行，因此本轮有色公司的行情方兴未艾，将获得价格上涨、产量增长、利润上升、估值提升的过程，值得重点配置。
2
债券
从中期来看，债券牛市的核心逻辑是通缩和国内地产、政府债务周期下行，目前仍然没有看到改变。因此，债券仍处牛市趋势中，低利率可能延续。4月，长端供应将放量，与前期利率曲线的平坦化形成矛盾，可能存在供应扰动，与此同时，央行短期进一步宽松将受到汇率的掣肘。投资策略上，保持中高杠杆，债券侧重配置2年附近，AAA信用债。在供应放量过程中寻找长端债券的买入机会。
3
商品
在3月月报中，我们提出了对于有色战略性看多，认为是史诗级行情，对于黑色看空但不做空，继续维持该观点。
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