Part.1
市场回顾
7月以来，债券市场整体收益率先上后下，曲线变陡。7月初，央行出招干预债券市场过热，市场出现调整，但之后伴随着7月22日公开市场操作利率的调降，曲线重新陡峭化下行。
股票市场继续下跌。7月以来，上证50下跌3.4%，沪深300下跌3.4%，中证500下跌3.9%，创业板指数下跌3.3%。结构上，红利板块出现调整，消费者服务、国防军工、非银金融表现居前。港股表现弱于A股，恒生科技指数下跌6%，恒生指数下跌6%。海外方面，经济数据偏弱，市场开始交易衰退，美债收益率陡峭化下行，美股下跌。
大宗商品继续走弱。7月以来，南华工业品指数下跌8.4%，有色、黑色板块继续调整；黄金、白银出现明显下跌；农场品下跌3.7%，原油下跌12%。
Part.2
市场展望
二季度以来，经济动能走弱，其中，消费的走弱尤为明显，背后的原因包括：1、收入下降；2、财富收缩效应，5月以来一线城市的房价也开始快速下跌；3、居民预期转弱带来的消费倾向重新回落。与此同时，财政发力不及预期，地方债供给偏慢，实物工作量持续下滑。出口虽然持续维持高位，但是可持续性存疑。
政策方面，7月中旬的三中全会较为罕见地讨论了近期经济形势和下半年工作，基调是“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，并明确提出消费不足这个问题。但是落实到具体举措的表述上，更多的是已有政策的落实，即财政方面，三季度地方政府债券的发行速度应该会加快；随着美联储进入降息周期，下半年央行仍有货币宽松的空间。增量政策集中在提振消费，包括特别国债中拨出3000亿支持消费品以旧换新和设备大规模更新，该政策可能会激发一部分改善性消费需求，但是居民部门预期弱、信心差的状态，需要更大力度的支持，包括收入端的改善，或者财富停止缩水（特别是房价止跌）。
从资金流动的角度，在经历了4、5月份手工补息暂停（本质上是降息）和7月份的存款利率调降以后，面对收益率的下降，私人部门依旧选择赎回风险资产，把资金放在安全资产，比如存款、债券、理财等。这一方面体现了当下居民和企业部门极低的风险偏好，另外也体现出，全社会缺乏符合预期的投资回报。
海外方面，二季度以来，美国经济动能明显走弱，主要是由居民消费支出，特别是服务消费走弱带来，前期较为韧性的服务业通胀环比也同步走弱，美联储在控通胀方面确实取得一些进展。7月就业数据不及预期，市场开始定价衰退，在这个背景下，美联储9月降息是确定性的事情，后续市场关注的重点将是降息的幅度和频率。需要指出的是，虽然消费走弱，但是短期美国制造业仍在补库，且联储有很大的货币政策空间，所以，美国经济短期（比如一个季度）距离实际的衰退还有一段距离。
Part.3
投资策略
股票
股票方面，今年以来主线较为清晰。伴随全社会无风险利率下降，稳定经营，分红率高，甚至有意愿进一步提高分红率的央国企板块迎来持续性资金流入。从公募持仓比例、高分红板块股息率与无风险利率对比、资金结构分析等角度来看，这个趋势仍然成立，从自下而上角度筛选出的高分红公司，估值也远远没有达到泡沫化的程度。因此，股票策略与前期相同：
（1）以提供稳定回报的、ROE稳定、分红率高且可能继续提高的公司股票，尤其是垄断行业央企、国企为底仓；如果股价回调，股息率提升到足够满意的水准（6%以上），对于我们是很好的加仓时机；
（2）适度配置海外定价的有色、贵金属，资本开支连年下滑/供应不足，需求受益于欧美的补库存，量价齐升，基本面有支撑；
（3）适度挖掘出口导向、行业壁垒高、有成长性的制造业公司；近期出海产业链遭遇重创，我们看好矿山设备相关股票的投资机遇，需求方主要是铜矿矿山，上一轮周期顶部在2013年，近期铜商品价格上涨拉动一轮新的资本开支，进而将拉动相应矿山设备投资上涨，是当下为数不多的景气度投资机会。
债券
债券方面，基本面、趋势都指向牛市持续。今年以来，市场的估值逻辑发生了根本变化，国债收益率曲线走在政策之前，依靠传统的OMO/MLF-短债-利差逻辑已经难以评估当前的市场收益率水平。但央行货币政策框架的动态调整，阶段性给了市场两个锚，一个是短端，即银行间隔夜融资价格下限是OMO-20bp，当前是1.5%，一个是长端，出于防风险的考虑，央行要维持一个正挂的收益率曲线，10年国债2.1%，30年国债2.3%成为阶段性的长债底。
静态来看，2年国债收益率降到1.5%，10年国债和30年国债分别降至2.15%和2.33%，1年存单以及1年高等级信用债均向资金看齐，即来到1.85%附近的水平，全市场已经没有价值洼地，未来收益率的下行，有赖于央行的进一步降息。
从资金流向来看，近期可以看到前期我们关注的理财产品预期收益率已经在明显下降，但是市场的负债端总体还是稳定的，根本原因还是全社会的融资需求极弱，资金总体流向存款、理财等低风险领域，带来债券市场较强的增量资金。
策略上，组合维持中性仓位，跟随利率下降的趋势，通过衍生品、交易性持仓增厚收益，同时动态观察基本形势，特别是居民部门的风险偏好是否会发生变化。
商品
工业品近一个月明显走弱，国内政策不及预期和海外经济边际走弱导致了市场获利盘的集中兑现。8月，市场通过倒逼联储提高降息预期，前期一致的衰退交易可能在波动率收敛过程中消化，工业品有望震荡筑底。
黄金随着美债降息预期的快速计价，单边的交易性价比在下降，关注中东局势变化。欧线旺季已过，但近月合约贴水依然较大，关注现货下行速度与基差收敛机会。有色与海外风险偏好关联紧密，是较好的宏观表达标的，关注矿端受限的铜锡等逢低多配机会。黑色随着废钢和建材减量，矛盾弱化但整体库销比依然较高，国内政策进入落地阶段，关注板材高库存压力如何化解。
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