4月以来，债券市场整体收益率震荡下行，曲线变陡。4月债券的行情，并不是央行态度出现显著宽松，而是机构欠配，融资需求不足带来，叠加央行认为长端利率有风险，机构集体拥抱短端，信用利差持续压缩。与此同时，市场对于回购市场利率预期是稳定，期限利差持续走扩。

股票市场继续反弹。4月以来，上证50上涨2.9%，沪深300上涨2.6%，中证500上涨3.3%，创业板指数上涨2.6%。结构上，市场风险偏好上升，家电、医药、化工、银行涨幅居前。港股亦明显反弹，恒生科技指数上涨11.3%，恒生指数上涨10.7%。海外方面，经济数据弱于预期，美联储偏鸽，美债收益率下行，美股小幅走弱。

大宗商品整体上涨。4月以来，南华工业品指数上涨5.5%，其中，有色、铁矿涨幅居前，贵金属维持强势 ，原油和农产品表现偏弱。

农历春节以后，市场对于年初异常悲观的经济预期进行修正，股票市场超跌反弹，债券曲线持续变陡。从基本面角度，年初以来，内需往下，外需往上，总需求低位稳定，后续需要关注的是需求稳定的可持续性。

政策方面，4月政治局会议表态整体比想象中积极，强调财政要靠前发力，地产底层思路从保交楼改到去库存，货币政策降准、降息空间打开，如果地产去库存政策能够实质性落地，比如中央出钱支持各地的地产以旧换新，那么将系统性降低房价快速下跌引发的国内经济硬着陆的风险。短期经济动能方面，虽然国内实物工作量很难快速起来，内需仍需要磨底，但考虑到领先指标显示海外制造业PMI的改善短期仍有持续性，二季度总需求或仍将维持稳定。

对于海外而言，虽然美国经济动能回升，但美联储议息会议态度持续偏鸽，短期排除了加息选项，并给了市场一个降息期权，即只要满足以下两个条件之一就可以考虑降息：一个是经济、就业市场超预期走弱，一个是通胀数据让美联储确认仍在下行趋势。除了短期经济动能以外，美国的终端需求，比如就业、消费数据仍在缓慢下滑，与此同时，金融风险（银行业、财政的付息压力）在增加，综合来看，年内联储降息的概率还是不低的。

股票

股票方面观点看多，股票市场经历3年熊市，风险释放充分，全社会风险偏好处于极低水平，如果宏观层面上硬着陆风险显著降低，考虑到短期政策的驱动，场外资金（比如外资、居民部门）战略性把权益市场从低配提高到标配，也能带来系统性估值的修复，选股空间显著增大，具体方向包括：（1）出口导向、行业壁垒高、有成长性的制造业公司；（2）提供稳定回报的、ROE稳定、分红率高且可能继续提高的公司股票，尤其是垄断行业央企、国企； （3）海外定价的有色、贵金属，资本开支连年下滑/供应不足，需求受益于欧美的补库存，量价齐升，基本面有支撑。

债券

总体认为利率低位震荡，月度来看收益率曲线可能变陡。当前的政策组合在短期并不会立刻改变融资需求不足的格局，与此同时，短端资金将维持稳定，如果降息，回购资金利率有下行的空间。但风险在于风险偏好的提升，与此同时，伴随着政府债券供应的增加，长端利率债供需配合最好的阶段已经过去，曲线可能会变陡。从估值方面，即使是短债，性价比好的品种寻找难度也越来越大（有很多2、3年附近的利率品已经充分定价一次降息），策略方面，以票息策略为主，中性仓位，提高交易门槛。

商品

对于和全球周期相关的有色（锡、铜、铝）等继续积极看多。从供给端，2015年后，全球铜矿山品味呈下降趋势，并且未来还将继续下降。铜矿建设周期长，大型铜矿从可研结束到投产一般要5年，但过去几年全球铜矿资本开支低，新矿少。在供给偏紧的背景下，行情的展开就取决于需求和风险偏好。需求方面，一方面是美国制造业PMI见底回升，财政政策偏积极，货币政策偏鸽；另一方面，中国房地产下行对铜需求有负面拖累，但中国和海外风光电、AI对铜的需求大增，弥补了前者需求的下降。中国宏观政策体现出了较高的托底意愿，将推高风险偏好。

对于黄金继续看好。一方面是美联储偏鸽，美国实际利率将下行；另一方面，地缘政治冲突在未来1年难有缓解，央行购金行为或将持续。

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