5月央行双降以后，短期银行存款脱媒化，存单发行利率阶段性上行，利率债交易情绪走弱，但是整个资金并未流出金融体系，主要是结构上从银行流向非银，信用债强于利率债，结构上，银行间资金宽松带来利率曲线的陡峭化。

5月以来中美关税战缓和，股票市场情绪有所修复。截至6月9日，上证50上涨2%，沪深300上涨3%，中证500上涨3%，恒生指数上涨9%，恒生科技指数上涨6.8%。分行业来看，金融、医药、新消费等涨幅居前。海外方面，美股继续反弹，美元和美债表现依旧较弱。

大宗商品价格延续弱势，结构分化。5月以来，南华工业品指数下跌1.2%，内盘黑色延续弱势，螺纹下跌3.7%，外盘品种情绪修复，沪铜上涨2.8%，原油上涨2.7%，黄金整体高位震荡。

5月12日，中美贸易战缓和，两国重新回到谈判桌上，未来将进入一个相对和缓的谈判阶段，或标志着外部环境对于国内金融资产的剧烈冲击阶段性告一段落，但是，贸易争端背后体现出的两国的中长期问题依旧有待解决。

对于美国而言，主要矛盾是债务的可持续性问题，2020年疫情后持续的财政扩张，推动了美股的牛市，维持了美国经济的韧性，但也带来了通胀、以及美债可持续性的问题，作为应对，川普政府主要是向外寻求解决方案，征收关税为财政增收，但是国内财政赤字的缩减并无进展，大漂亮法案下，未来10年美国的财政赤字还会系统性提升，虽然短期美国经济衰退风险降低，但是中长期美元、美债体系的压力仍在增加。

对于国内方面，主要矛盾是物价的低迷。2024年9月底以来，需求侧政策发力，叠加海外抢出口，我国前期总需求下滑的态势得到扭转，低位企稳；但是这个阶段，供给维持高位，整个经济增长体现出量增、价跌的特征。4月以来，总需求边际走弱，地产销售下行，从行业竞争格局来看，电商、外卖、电动车的竞争都有加剧的趋势，宏观层面的价格下行压力不减。政策组合方面，货币政策自二季度以来转向宽松，5月初央行降准降息，资金利率下行至今年低点。财政政策方面，从重磅会议定调和实际的政策执行来看，加快已有赤字/专项债/特别国债的使用和落实，优化财政支持方向，预计是短期内主要的工作，增量政策预计将到下半年再择机推出。如果要打破物价的下行，还需要更大力的需求侧政策，或者供给端的出清，短期来看，难度均较大。

从资产配置层面，权益策略仍是首选，估值不贵，应对外部冲击宏观政策有余地，国家队还提供了看涨期权。短期来看，近期主要股指均收复贸易战以来的跌幅，但是宏观和市场结构层面的复杂程度其实有所上升：贸易战对经济的负面作用是客观存在的；工业品价格显著下跌，从行业竞争格局来看，电商、外卖、电动车的竞争都有加剧的趋势；港股IPO募集资金量显著上升。因此，在总仓位上应留出一定余地。

主要配置方向上，兼顾稳健和弹性：（1）、仍然重点持有高分红/回购央国企；（2）、AI条线：竞争格局相对好的港股互联网科技巨头公司；（3）、贵金属、海外定价的基本金属、资源品行业公司；（4）、少量自身经营周期触底向上的消费类公司。

利率下行长周期仍未结束，短期策略上中性偏多。在经历一波调整以后，10年国债老券超过1.7%,高于MLF中标加权利率（1.7%），开始具备配置价值。但是债券市场整体预期一致、走在市场前面、下行空间受到短端制约的大格局仍在，在市场重启央行宽松交易之前，短期似乎收益率下行空间也非常有限，但整体风险不大。策略方面，配置仓位依旧集中在中短端信用和利率品，长端关注7-10年绝对收益率最高的地方政府债和非国开，以票息策略为主，兼顾久期策略。

工业品5月以来延续走弱，板块也延续分化，期限结构多数走平。其中，偏强板块主要集中在外需占比高、抢出口受益的品种。

6月重点关注，国内需求为主、供给维持高位或者回升、库存累积的新能源、竣工端、氯碱、氧化铝、沪锌等品种的价格压力。贸易谈判的博弈将会影响整体工业品的运行节奏，同时关注，亏损面积扩大品种的空头兑现行为。

中长期而言，新能源-动力煤-电力互相推动成本循环下行，预计会持续影响工业品定价。其中，电价下行可能会在年底长协定价中更加显现。