璞远资产一周视角（5月13日-5月17日）
点击上方蓝字关注璞远资产
璞远资产一周视角（5月13日-5月17日）
一.本周观点及策略
权益市场：本周，上证综指周跌幅 0.02%。日均成交额较前一周下降 10.18%。深证成指周跌幅 0.22%。日均成交额较前一周下降 11.51%。
本周A股行业板块中，房地产板块涨幅居前，其原因主要为地产政策超预期，除了首付比例历史最低外，更是“取消了商贷利率下限”，我司认为这条的影响较大。因个人按揭房贷属于优质资产，按照市场定价原则，应是利率最低的，但过去由于利率存在下限，导致优质房贷比高风险的经营贷利率高，而现在全部市场化定价后，在如今“资产荒”的市场情况下，相信会出现大面积的突破下限，对社融扩张有一定的作用。无论对地产商、银行还是购买者，都是较大利好。
政策集中落地后的实际效果市场市场预期并不明朗，理性派主看高频数据，政策出台后刚开始的数据大概率向好，而后期则无法预知。当前地产估值并未修复完全，企稳的大方向虽确定，但何时发力仍需观察。此前地产主要关注朦胧的预期差和催化持续性，政策出台后估值修复则需要看标的价值，短期催化方面除了高频数据，或存在效率高的地方发酵市场新闻来催化，也可以关注政策是否继续推出。大势方面，看到明年没有悲观的理由，主要是相信从国九条再到现在地产政策都表达了积极态度，定价未来可能的乐观才是资本市场应该做的。
债券市场：本周，随着4月美国通胀数据的降温，市场降息交易抬升，各期限美债收益率普降。国内央行及金融监管总局发布降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率等放松政策引发关注，此外，国务院宣布设立3000亿元保障性住房再贷款，可撬动5000亿以收购存量住房。Reorg消息称万科与银行就800亿元人民币境内银团贷款抵押物达成初步协议，提取金额不超过500亿元人民币，贷款预计在1-2个月内落地，万科债券价格大幅提振。我们将继续配置高收益债券，在把控好信用风险的前提下，精选个券，分散投资，不断为客户创造更好的收益回报。
现金管理：我们将继续开展短期限的协议式回购，在保证流动性的情况下尽可能提升收益。
二.本周市场行情回顾
公开市场操作：5月MLF等量平价续作符合市场预期。5月15日，央行开展1250亿元MLF操作，本月MLF到期量为1250亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。
信用债：城投债周平均收益率4.99%，较此前一周小幅下行1.80bp，亦是2月份以来周平均收益率首次下行至5%以下。山东、四川、云南等成交量靠前的省份有不同程度下行，其中吉林周平均收益率依旧保持下行之最，下行130.58bp至4.33%。贵州、浙江、陕西等部分省份周平均收益率小幅上行，其中新疆上行最为明显，为117bp。成交量方面，城投债周成交量下降10.62%，山东、贵州、河南等皆有不同程度下降，四川、云南、重庆等周成交量上升，上海上周新增成交。
高收益债：本周高收益债市场总成交额23.76亿元，收益率超过10%的成交主体数量为9个。其中房地产标的成交总额23.5亿元，占比约98%，依旧主导高收益债市场。
本周，随着4月美国通胀数据的降温，市场降息交易抬升，各期限美债收益率普降。其中，10年期美债收益率全周下降7.85个基点，收于4.42%。往后看，市场对于美国通胀能否持续降温持谨慎态度，认为通胀下降的速度及其可持续性仍需进一步观察，第三季度被认为是美国通胀走势和货币政策调整的关键时期。
地产方面， 本周五央行宣布取消房贷利率下限，下调首付比例下限，保交楼会议提出“商品房库存较多城市，政府可以需定购”。当前房地产的核心矛盾并非利率过高或杠杆空间不足，而是估值贵、预期弱、库存高，放松首付和利率限制有助于市场化出清化解库存，做法值得肯定。
但是实际作用不大。一是目前各城市自行决定房贷利率下限，全国343个城市中有64个已经取消了下限，其余城市降低了下限，全国层面取消下限的边际变化不大。二是目前最低首付比例已经是20%，下调5%只有边际作用，何况一线和部分二线城市并不执行最低比例。后续需要关注核心一线城市边际放松的的政策。
这次会议真正重要的是关于政府收储存量房的说法。央行拟设立保障性住房再贷款。再贷款规模 3000 亿元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 4 次。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等 21 家全国性银行。银行按照自主决策、风险自担原则，向城市政府选定的地方国有企业发放贷款，收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。中国人民银行按照贷款本金 60%发放再贷款，可带动银行贷款 5000 亿元。
此外，本周万科已与银行贷款人就一笔拟定 800 亿元人民币（约合 111 亿美元）银团贷款的抵押资产清单达成初步协议，而贷款提取额预计不超过 500 亿元。据悉，上述银团贷款预计将在 1-2 个月内敲定，但还需得到部分银行的最终确认。知情人士补充称，银团贷款收益将用于偿还万科的公开债务及和非标准债务。叠加行业基本面政策的放松，万科债券和股票均有较大的提振。债务展期或置换方面，雅居乐2025年到期、利率为6.05%的美元债持有人向彭博表示尚未收到利息；华夏控股拟对“20华夏EB”拟二次展期，展期后兑付日变更为2025年3月26日；奥园集团拟对“H20奥园2”“20奥园01”“H21奥园”复牌，停牌期间完成部分小额兑付款及利息款的支付，其余进一步宽限至6月30日。
上海璞远资产管理有限公司（璞远资产）是一家以债券投资、现金管理、股票投资、宏观配置为特色的私募基金管理公司，成立于2014年，总部位于中国上海。成立同年，已在中国证券投资基金业协会登记备案获得私募基金管理人资格（备案编号：P1002935）公司具备成熟完备的投研体系，拥有完善的产品线，协同发展债券、现金管理、股票多头、多策略等核心策略
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠。本报告仅供投资参考，不作为投资依据，投资者据此入市操作风险自担，本公司不承担任何投资行为产生的相应后果。
璞远资产喜获2022年度Wind一年期最强私募基金公司
璞远资产荣获2022“新锐私募组-纯债策略佰嘉奖
璞远资产喜获“2022年度私募排排网私募奖-最具潜力私募基金管理人”
微信公众号：璞远资产
021-60702578
www.puyuanamc.com